Advanced Energy (AEIS): звено в цепи производства чипов

Advanced Energy лого

Advanced Energy Industries, Inc. (тикер акций AEIS) — название этой американской компании не особо на слуху у широкого круга инвесторов. Это не удивительно, учитывая ее рыночную капитализацию всего около $3,8 млрд. Но инвестиционная привлекательность не всегда зависит от размера бизнеса, иногда стоит поискать варианты и среди небольших компаний.

Рынок чипов растет, и было бы интересно поучаствовать в этом росте, инвестируя не только в акции производителей чипов, но и компаний, являющихся их поставщиками. Advanced Energy я для себя открыл, когда писал обзор о крупнейшем производителе оборудования для изготовления чипов — Applied Materials. До этого мной уже были сделаны обзоры других игроков этого рынка — Teradyne и Lam Research. Почему бы не рассмотреть варианты для инвестиций среди компаний-поставщиков для Applied Materials и им подобных бизнесов, подумал я? Так и была обнаружена Advanced Energy — поставщик Applied Materials и Lam Research.

 

Интересные факты об Advanced Energy

  • Компания создана в 1981.
  • 1995 — листинг на Nasdaq.
  • С 1998 компания приступила к активным поглощениям.
  • У AEIS 450+ патентов.
  • Помимо США, центры разработки и производственные площадки у Advanced Energy есть в Швейцарии, Индии, Китае, Германии, Японии, Англии, Ирландии и Корее. 

 

На чем зарабатывает компания?

Advanced Energy продает оборудование далеко не только производителям аппаратов для изготовления чипов. Вот четыре основных сегмента выпускаемого оборудования по сферам его применения:

  • Производство полупроводников.
  • Оснащение дата-центров.
  • Производство промышленного и медицинского оборудования (в том числе оборудования для изготовления солнечных батарей и дисплеев). 
  • Блоки для питания сетевого оборудования и базовых станций операторов сотовой связи.  

Именно в таком разрезе Advanced Energy Industries предоставляет отчетность. Компания утверждает, что на всех четырех указанных рынках она является номером 1 или 2. 

Хотелось бы понимать не только сферы применения, но и техническую суть продукции. Вот основные функциональные сегменты портфолио компании:

  • Высоковольтные блоки питания (выходное напряжение 1-300 кВ). 
  • Высоковольтные усилители напряжения (выходное напряжение 0,15-700 кВ).  
  • Низковольтные блоки питания (выходное напряжение менее 0,5 кВ).
  • Плазмогенераторы. 
  • Источники удаленной плазмы (особенно востребованы в производстве чипов).
  • Приборы для калибровки датчиков температуры.
  • Оборудование для измерения температуры с помощью волоконно-оптических датчиков.
  • Пирометры.
  • Тепловизоры.
  • Тиристорные регуляторы мощности.
  • Электростатические вольтметры и другое оборудование для контроля статического напряжения. 
  • Модули для контроля содержания газов.

Разумеется, компания занимается и сервисом своего оборудования. Однако не раскрывает, какова сейчас доля сервиса в общей выручке. В 2019 году эти данные предоставлялись. Тогда доля сервиса была 21%. 

 

География продаж

  • Азия — 43%
  • США — 38%
  • Европа — 11%
  • Северная Америка без США — 7%

 

Выручка за 1кв21

Advanced Energy выручка

Как видно, общая выручка за год выросла более, чем на 11%. Однако это существенно меньше, чем например рост выручки Applied Materials (+41%). Почему так происходит?

Во-первых, от работы с производителями оборудования для создания чипов компания получает лишь чуть больше половины от общей выручки. Прирост продаж чип-направления Advanced Energy составил 36%, что уже более-менее сопоставимо с ростом Applied Materials. Здесь все позитивно.

Остальные же три бизнес-сегмента AEIS растут не так быстро, а выручка сегмента дата-центров и вовсе рухнула на 31%. Хотя казалось бы, инвестиции в дата-центры наоборот должны были вырасти. Падение выручки телеком сегмента на фоне развертывания сетей 5G тоже вызывает вопросы…

Провал по дата-центрам менеджмент объясняет насыщением рынка в 2020, высокой базой 1кв20 и размещением ряда крупных заказов в конце 1кв21. По телекомам падение продаж объясняют оптимизацией портфолио с целью увеличения маржинальности. 

Кроме того, на конференц-звонке по результатам 1кв21 менеджмент поведал, что компания столкнулась с серьезным дефицитом комплектующих. Как и во многих других секторах экономики, здесь появились “узкие горлышки” в цепочках поставок. Проблемы есть по чипам, микроконтроллерам и керамическим компонентам. Команда изо всех сил пытается достать детали. Дефицит скорее всего продлится и во втором-третьем кварталах 2021, а может и дольше. 

Таким образом, в ряде случаев Advanced Energy недополучила выручку не по причине низкого спроса, а потому что не смогла этот спрос удовлетворить, не имея в распоряжении полной номенклатуры деталей, необходимых для производства. Менеджмент уверен, что эта ситуация не должна привести к потере их доли рынка. Если клиент использует комплектующие от Advanced Energy, то ему лучше дождаться, когда их произведут (пусть и с задержкой), чем перенастраиваться на использование аппаратов другой компании. Тем более, что дефицит деталей так или иначе коснулся на рынке всех. Единственный сегмент, где Advanced Energy не уверены в своей незаменимости — это дата-центры.    

 

Прибыль за 1кв21

К сожалению, Advanced Energy не раскрывают маржинальность в разрезе своих бизнес-сегментов.

Advanced Energy прибыль

Общая операционная маржинальность прилично выросла год к году, но немного упала к предыдущему кварталу (возможно, из-за соответствующего падения выручки и дефицита комплектующих). Ей конечно очень далеко до показателя некоторых из клиентов компании. Например, у Applied Materials в последнем отчетном квартале операционная маржинальность составила 32%. Думаю причина в том, что аппараты Advanced Energy не такие супер-технологичные и представлены в секторе с куда большим уровнем конкуренции. 

Рост EPS год к году конечно впечатляет. 

 

Прогнозы руководства Advanced Energy

В 2кв21 менеджмент ожидает получить:

  • выручка $360 млн (+6% год к году)  
  • non-GAAP EPS $1,25 (+6% год к году)  

Подчеркивается, что прогнозы не слишком амбициозны не из-за сомнений в спросе, а из-за неопределенности с дефицитом комплектующих.  

В сегменте чипов руководство ожидает продолжения повышенного спроса во второй половине 2021 и 2022. Тут основная задача компании — максимально удовлетворить этот спрос.

Во втором полугодии 2021 ожидается восстановление спроса в сегменте дата-центров.

Есть уверенность в росте спроса в сегменте промышленного и медицинского оборудования.

Единственный сегмент, где руководство компании не надеется на мощный рост в этом году — это телекомы и сети. Тут придется подождать роста до 2022.

В более долгосрочной перспективе планы вот такие:

планы AEIS

 

Баланс Advanced Energy

баланс AEIS

Уже с 3кв20 чистый долг компании стал отрицательным. С тех пор ситуация продолжает улучшаться. Все шикарно, обсуждать тут нечего. 

 

Дивиденды и байбэк

Благодаря продолжающемуся улучшению баланса компания в 2021 впервые за время существования начала платить небольшие дивиденды. 

Пока история Advanced Energy насчитывает две квартальных выплаты по $0,1. В пересчете на год получаем дивиденды $0,4. Это соответствует дивидендной доходности 0,4% от текущей цены акций и составляет лишь 7% от non-GAAP EPS за последние 12 месяцев.

Потенциал для увеличения выплат огромный, но руководство пока отмалчивается на счет того, собирается ли оно в ближайшие годы реализовывать этот потенциал. Судя по высказываниям, для них в приоритете дальнейшее расширение бизнеса, в том числе за счет поглощений. Что пожалуй, разумно, учитывая сравнительно небольшие масштабы бизнеса. Такой подход позволяет надеяться, что бумаги Advanced Energy проявят себя в будущем как акции роста.   

За последние пять лет байбэк был лишь в 2018 (выкупили примерно 3,5% акций). На этот год байбэк не планируется.

 

Оценка акций Advanced Energy

По состоянию на 24/05/21 non-GAAP P/E за последние 12 месяцев равен 17,8.

Исходя из прогнозов менеджмента, форвардный non-GAAP P/E на 2023 год составляет 13,3, на 2026-2028 — 8,3.

Довольно неплохо, если верить в то, что планы будут выполнены. 

Стоит упомянуть, что после оглашения результатов за 1кв21, которые не очень впечатлили рынок, на эмоциях произошла локальная коррекция цены акций Advanced Energy с примерно $121 до $82 (-32%). Сейчас происходит обратное движение. 

 

Заключение

Привлекательные моменты:

  • Больше половины выручки компания получает в сфере производства оборудования для изготовления чипов. Этот рынок очень быстро растет (о перспективах можно почитать в моем обзоре Applied Materials).
  • В трех из четырех сегментов деятельности руководство компании уверено в невозможности быстрого отказа клиентов от их продукции и перехода на варианты от конкурентов.
  • Отрицательный чистый долг.
  • Есть возможность существенно увеличить дивиденды или провести байбэк.
  • Диверсифицированное по сферам использования портфолио.
  • Продажи географически диверсифицированы.
  • Advanced Energy вполне может стать целью для поглощения со стороны одного из своих крупных клиентов. При этом владельцы акций AEIS в накладе не останутся. 

Меня настораживает:

  • Зависимость от нескольких крупных клиентов. Например, провал в 1кв21 по сегменту дата-центров был вызван в основном одним крупным заказчиком. Такое может повториться.
  • Мне непонятно, насколько компания сможет справиться с дефицитом деталей в ближайшей перспективе.
  • Могу ошибаться, но мне показалось, что у Advanced Energy нет столь широкого “защитного рва”, как, например, у ее клиента Applied Materials. Но, справедливости ради, AEIS и оценена дешевле. 

Не могу сказать, что акции Advanced Energy по текущим ценам — однозначно “верный” вариант для покупки. Однако решил рискнуть и купил их по $98. Допускаю, что компания может не справиться с проблемой дефицита комплектующих во 2кв21, что приведет к очередному падению цены после публикации отчета (он запланирован на 2 августа).

Запланировал провести повторный анализ бизнеса по итогам 2кв21 — следите за обновлениями на этой странице!  

 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, смотрите дисклеймер.  

Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
dow30.ru
Комментарии: 3
  1. Сергей

    Здравствуйте. 4 августа вышел 2-ой квартальный отчёт. Акции локально обвалились хотя поверхностно отчёт хороший, к тому же увеличили обратный выкуп акций. Планируете ли дополнить статью? Как оцениваете текущую цену ниже 90$ для инвестирования, если 98$ уже было таргетом для осторожного входа в прошлый раз? Спасибо

    1. aleksss27 (автор)

      Здравствуйте.
      Да, дописать статью планировал, но раз поступил вопрос, просто выскажусь экспромтом здесь… Произошло то, чего я опасался — провал из-за дефицита комплектующих, который не позволил Advanced Energy воспользоваться позитивом по спросу. Также отмечалась проблема из-за локдауна в Малайзии, где у компании есть производственная площадка. Плюс сильные проблемы с логистикой из того региона. Судя по высказываниям на конференц-коле, те же проблемы будут ощущаться и в 3, и в 4 кв21. Так что мега-роста во 2 полугодии 21 видимо ожидать не стоит. Ни вышедший отчет, ни прогнозы компании на второе полугодие назвать хорошими не могу. Однако они не настолько плохи, чтобы закрывать мои уже открытые позиции.
      Что касается байбэка, есть ощущение, что его включают только при падении цены ниже целевого уровня в $90-92. Поэтому я более-менее уверен (если не будет глобальных потрясений), что пока цена сильно ниже этого уровня не уйдет. Только в этом и будет заключаться «помощь» со стороны байбэка. Разгонять котировки байбэком они не станут, просто удержат их от чрезмерного падения.
      Рост от 90 ближайшие месяцы вполне может быть (когда улягутся эмоции после отчета за 2кв21), но с риском очередного обвала обратно к 90 после отчета за 3кв21. Поэтому я буду просто держать то, что есть. Пересматривать позицию буду скорее всего после отчета 3кв21.

      1. Сергей

        Большое спасибо за развёрнутый ответ! Буду следить за компанией вместе с вами.

Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: