Advanced Energy (AEIS): звено в цепи производства чипов

Advanced Energy Industries, Inc. (тикер акций AEIS) — название этой американской компании не особо на слуху у широкого круга инвесторов. Это не удивительно, учитывая ее рыночную капитализацию всего около $3,8 млрд. Но инвестиционная привлекательность не всегда зависит от размера бизнеса, иногда стоит поискать варианты и среди небольших компаний.

Рынок чипов растет, и было бы интересно поучаствовать в этом росте, инвестируя не только в акции производителей чипов, но и компаний, являющихся их поставщиками. Advanced Energy я для себя открыл, когда писал обзор о крупнейшем производителе оборудования для изготовления чипов — Applied Materials. До этого мной уже были сделаны обзоры других игроков этого рынка — Teradyne и Lam Research. Почему бы не рассмотреть варианты для инвестиций среди компаний-поставщиков для Applied Materials и им подобных бизнесов, подумал я? Так и была обнаружена Advanced Energy — поставщик Applied Materials и Lam Research.

Интересные факты об Advanced Energy

• Компания создана в 1981.
• 1995 — листинг на Nasdaq.
• С 1998 компания приступила к активным поглощениям.
• У AEIS 450+ патентов.
• Помимо США, центры разработки и производственные площадки у Advanced Energy есть в Швейцарии, Индии, Китае, Германии, Японии, Англии, Ирландии и Корее. 

На чем зарабатывает компания?

Advanced Energy продает оборудование далеко не только производителям аппаратов для изготовления чипов. Вот четыре основных сегмента выпускаемого оборудования по сферам его применения:

• Производство полупроводников.
• Оснащение дата-центров.
• Производство промышленного и медицинского оборудования (в том числе оборудования для изготовления солнечных батарей и дисплеев). 
• Блоки для питания сетевого оборудования и базовых станций операторов сотовой связи.  

Именно в таком разрезе Advanced Energy Industries предоставляет отчетность. Компания утверждает, что на всех четырех указанных рынках она является номером 1 или 2. 

Хотелось бы понимать не только сферы применения, но и техническую суть продукции. Вот основные функциональные сегменты портфолио компании:

• Высоковольтные блоки питания (выходное напряжение 1-300 кВ). 
• Высоковольтные усилители напряжения (выходное напряжение 0,15-700 кВ).  
• Низковольтные блоки питания (выходное напряжение менее 0,5 кВ).
• Плазмогенераторы. 
• Источники удаленной плазмы (особенно востребованы в производстве чипов).
• Приборы для калибровки датчиков температуры.
• Оборудование для измерения температуры с помощью волоконно-оптических датчиков.
• Пирометры.
• Тепловизоры.
• Тиристорные регуляторы мощности.
• Электростатические вольтметры и другое оборудование для контроля статического напряжения. 
• Модули для контроля содержания газов.

Разумеется, компания занимается и сервисом своего оборудования. Однако не раскрывает, какова сейчас доля сервиса в общей выручке. В 2019 году эти данные предоставлялись. Тогда доля сервиса была 21%. 

География продаж

• Азия — 43%
• США — 38%
• Европа — 11%
• Северная Америка без США — 7%

Выручка за 1кв21

Как видно, общая выручка за год выросла более, чем на 11%. Однако это существенно меньше, чем например рост выручки Applied Materials (+41%). Почему так происходит?

Во-первых, от работы с производителями оборудования для создания чипов компания получает лишь чуть больше половины от общей выручки. Прирост продаж чип-направления Advanced Energy составил 36%, что уже более-менее сопоставимо с ростом Applied Materials. Здесь все позитивно.

Остальные же три бизнес-сегмента AEIS растут не так быстро, а выручка сегмента дата-центров и вовсе рухнула на 31%. Хотя казалось бы, инвестиции в дата-центры наоборот должны были вырасти. Падение выручки телеком сегмента на фоне развертывания сетей 5G тоже вызывает вопросы…

Провал по дата-центрам менеджмент объясняет насыщением рынка в 2020, высокой базой 1кв20 и размещением ряда крупных заказов в конце 1кв21. По телекомам падение продаж объясняют оптимизацией портфолио с целью увеличения маржинальности. 

Кроме того, на конференц-звонке по результатам 1кв21 менеджмент поведал, что компания столкнулась с серьезным дефицитом комплектующих. Как и во многих других секторах экономики, здесь появились “узкие горлышки” в цепочках поставок. Проблемы есть по чипам, микроконтроллерам и керамическим компонентам. Команда изо всех сил пытается достать детали. Дефицит скорее всего продлится и во втором-третьем кварталах 2021, а может и дольше. 

Таким образом, в ряде случаев Advanced Energy недополучила выручку не по причине низкого спроса, а потому что не смогла этот спрос удовлетворить, не имея в распоряжении полной номенклатуры деталей, необходимых для производства. Менеджмент уверен, что эта ситуация не должна привести к потере их доли рынка. Если клиент использует комплектующие от Advanced Energy, то ему лучше дождаться, когда их произведут (пусть и с задержкой), чем перенастраиваться на использование аппаратов другой компании. Тем более, что дефицит деталей так или иначе коснулся на рынке всех. Единственный сегмент, где Advanced Energy не уверены в своей незаменимости — это дата-центры.    

Прибыль за 1кв21

К сожалению, Advanced Energy не раскрывают маржинальность в разрезе своих бизнес-сегментов.

Общая операционная маржинальность прилично выросла год к году, но немного упала к предыдущему кварталу (возможно, из-за соответствующего падения выручки и дефицита комплектующих). Ей конечно очень далеко до показателя некоторых из клиентов компании. Например, у Applied Materials в последнем отчетном квартале операционная маржинальность составила 32%. Думаю причина в том, что аппараты Advanced Energy не такие супер-технологичные и представлены в секторе с куда большим уровнем конкуренции. 

Рост EPS год к году конечно впечатляет. 

Прогнозы руководства Advanced Energy

В 2кв21 менеджмент ожидает получить:

• выручка $360 млн (+6% год к году)  
• non-GAAP EPS $1,25 (+6% год к году)  

Подчеркивается, что прогнозы не слишком амбициозны не из-за сомнений в спросе, а из-за неопределенности с дефицитом комплектующих.  

В сегменте чипов руководство ожидает продолжения повышенного спроса во второй половине 2021 и 2022. Тут основная задача компании — максимально удовлетворить этот спрос.

Во втором полугодии 2021 ожидается восстановление спроса в сегменте дата-центров.

Есть уверенность в росте спроса в сегменте промышленного и медицинского оборудования.

Единственный сегмент, где руководство компании не надеется на мощный рост в этом году — это телекомы и сети. Тут придется подождать роста до 2022.

В более долгосрочной перспективе планы вот такие:

Баланс Advanced Energy

Уже с 3кв20 чистый долг компании стал отрицательным. С тех пор ситуация продолжает улучшаться. Все шикарно, обсуждать тут нечего. 

Дивиденды и байбэк

Благодаря продолжающемуся улучшению баланса компания в 2021 впервые за время существования начала платить небольшие дивиденды. 

Пока история Advanced Energy насчитывает две квартальных выплаты по $0,1. В пересчете на год получаем дивиденды $0,4. Это соответствует дивидендной доходности 0,4% от текущей цены акций и составляет лишь 7% от non-GAAP EPS за последние 12 месяцев.

Потенциал для увеличения выплат огромный, но руководство пока отмалчивается на счет того, собирается ли оно в ближайшие годы реализовывать этот потенциал. Судя по высказываниям, для них в приоритете дальнейшее расширение бизнеса, в том числе за счет поглощений. Что пожалуй, разумно, учитывая сравнительно небольшие масштабы бизнеса. Такой подход позволяет надеяться, что бумаги Advanced Energy проявят себя в будущем как акции роста.   

За последние пять лет байбэк был лишь в 2018 (выкупили примерно 3,5% акций). На этот год байбэк не планируется.

Оценка акций Advanced Energy

По состоянию на 24/05/21 non-GAAP P/E за последние 12 месяцев равен 17,8.

Исходя из прогнозов менеджмента, форвардный non-GAAP P/E на 2023 год составляет 13,3, на 2026-2028 — 8,3.

Довольно неплохо, если верить в то, что планы будут выполнены. 

Стоит упомянуть, что после оглашения результатов за 1кв21, которые не очень впечатлили рынок, на эмоциях произошла локальная коррекция цены акций Advanced Energy с примерно $121 до $82 (-32%). Сейчас происходит обратное движение. 

Заключение

Привлекательные моменты:

• Больше половины выручки компания получает в сфере производства оборудования для изготовления чипов. Этот рынок очень быстро растет (о перспективах можно почитать в моем обзоре Applied Materials).
• В трех из четырех сегментов деятельности руководство компании уверено в невозможности быстрого отказа клиентов от их продукции и перехода на варианты от конкурентов.
• Отрицательный чистый долг.
• Есть возможность существенно увеличить дивиденды или провести байбэк.
• Диверсифицированное по сферам использования портфолио.
• Продажи географически диверсифицированы.
• Advanced Energy вполне может стать целью для поглощения со стороны одного из своих крупных клиентов. При этом владельцы акций AEIS в накладе не останутся. 

Меня настораживает:

• Зависимость от нескольких крупных клиентов. Например, провал в 1кв21 по сегменту дата-центров был вызван в основном одним крупным заказчиком. Такое может повториться.
• Мне непонятно, насколько компания сможет справиться с дефицитом деталей в ближайшей перспективе.
• Могу ошибаться, но мне показалось, что у Advanced Energy нет столь широкого “защитного рва”, как, например, у ее клиента Applied Materials. Но, справедливости ради, AEIS и оценена дешевле. 

Не могу сказать, что акции Advanced Energy по текущим ценам — однозначно “верный” вариант для покупки. Однако решил рискнуть и купил их по $98. Допускаю, что компания может не справиться с проблемой дефицита комплектующих во 2кв21, что приведет к очередному падению цены после публикации отчета (он запланирован на 2 августа).

Запланировал провести повторный анализ бизнеса по итогам 2кв21 — следите за обновлениями на этой странице!  

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, смотрите дисклеймер.