Инвестиция в акции Barrick Gold: сейчас это ловушка

Наш перевод материала с SeekingAlpha об акциях Barrick Gold (тикер: GOLD) “Barrick Gold: It’s A Trap”

• Автор оригинального материала: The Value Trend
• Дата публикации оригинального материала: 02/09/2020

Резюме

• Покупка акций Barrick Gold компанией Уоррена Баффетта Berkshire Hathaway вызвала хайп среди инвесторов.
• Несмотря на это, сейчас оценка их акций не является привлекательной. Кроме того, нужно учитывать, что у компании есть проблемы с производством.
• Если вы хотите сейчас инвестировать в золото и другие драгоценные металлы, возможно, лучше покупать не акции майнеров, а непосредственно металл.

Акции Barrick Gold Corporation попали в заголовки новостей в связи с тем, что они стали недавним приобретением Berkshire Hathaway (BRK.B). В этой связи многие пересмотрели роль золота как составляющей хорошо сбалансированного портфеля.

Тем не менее, я считаю, что есть много причин держаться подальше от акций золотодобытчиков. Вместо этого лучше покупать физическое золото.

Даже если вы хотите купить акции золотодобытчиков, на мой взгляд у бумаг других компаний сейчас более выгодные цены.

Обзор компании Barrick Gold.

Barrick Gold — один из крупнейших производителей золота в мире. Они ведут деятельность в Южной Америке, Канаде, США, Африке и Австралии. Это также один из крупнейших производителей меди. Хотя в прошлом компания отставала от конкурентов, у нее был отличный второй квартал 2020. В нем Barrick показали и рост выручки, и улучшение финансового состояния:

Беглый взгляд на эти данные показывает, что у Barrick Gold был отличный квартал. Выручка выросла на 50% год к году. Свободный денежный поток увеличился на 20% квартал к кварталу. Кроме того, компания увеличила дивиденды на 14%.

При этом руководство Barrick улучшило финансовое состояние компании, сократив с прошлого квартала долг за вычетом кэша почти на 25%. В результате соотношение D/E вышло на самый низкий уровень за 10 лет (0,23). Финансовый рычаг оказался на самом низком уровне с 2011 года (2,05).

Однако за это пришлось заплатить. Barrick Gold значительно сократили свои активы, чтобы уменьшить долю заемных средств. Более высокий доход был связан с повышением цены золота и увеличением производства меди. При этом производство золота значительно упало относительно прошлого года.

Как видно из таблицы выше, производство золота упало почти на 15%. Кроме того, значительно выросли расходы на его добычу. С другой стороны, увеличилось производство меди, а соответствующие затраты снизились.

Есть майнеры поинтересней Barrick Gold…

Заманчиво повторять действия профессионалов, не задумываясь о фундаментальных показателях компаний, акции которых они покупают. Если Уоррен Баффетт считает, что Barrick Gold — хорошие акции, почему бы и нет? Я написал много оптимистичных статей о Berkshire за последние несколько месяцев. Я также много писал о золоте и других металлах. Эта последняя покупка, безусловно, является шагом в правильном направлении. Однако у Barrick есть три проблемы, которые нужно учитывать: производство, финансовое состояние и стоимость.

Во-первых, Barrick Gold за последний год произвел меньше золота, чем раньше. Вместо этого они сконцентрировались на меди. Это ограничивает апсайд, связанный с ростом цены золота в будущем.

Есть и более важный момент. Я не стал бы вкладывать деньги в Barrick Gold (или сделал бы это только наряду с вложениями в других майнеров) потому, что они не добывают серебро. Я считаю, что серебро имеет потенциал роста больше, чем золото. При этом серебро гораздо больше используется в промышленности, в том числе для производства солнечных батарей. Кроме того, текущее соотношение цен золота и серебра может указывать на то, что серебро недооценено относительно золота.

Что касается финансового состояния, ситуация, возможно, улучшилась. Однако у компании по-прежнему долгосрочная задолженность более $5 млрд и всего $3,74 млрд кэша. Возможно, сейчас у компании нет проблем, но она столкнется с ними в будущем, особенно если продолжит так агрессивно увеличивать дивиденды.

И наконец, после недавнего роста цены акций они стали куда менее привлекательными для потенциальных инвесторов.

В таблице выше показаны коэффициенты оценки для Barrick, Newmont Corporation (NEM) и Agnico Eagle Mines Limited (AEM). Agnico можно рассматривать как более мелкую, более «спекулятивную» инвестицию, поэтому я сосредоточусь на сравнении Barrick и Newmont. Обе бумаги торгуются с очень близкими коэффициентами. Но у Barrick Gold несколько более высокие форвардный P/E и EV/Sales. При этом компания выигрывает по денежному потоку и балансовой стоимости.

В итоге я бы сказал, что все три компании переоценены. Это следствие того, что инвесторы усиленно вкладываются в майнеров из-за недавнего роста цены золота. Но многие упускают из виду более важный момент — цена золота может обгонять цены акций майнеров (и исторически так происходило).

Цена золота против цен акций золотодобытчиков.

Идея инвестирования в акции золотодобытчиков состоит в том, чтобы усилить эффект от повышения цены золота. Однако вложение в золотодобывающие компании сопряжено со многими рисками, которые не присущи инвестициям в физическое золото. К ним можно отнести неопределенность результатов геологоразведочных работ и хеджирования, связь с окружающей средой и даже геополитические риски. Barrick Gold — яркий тому пример: недавние политические волнения в Мали поставили под угрозу их производство и вынудили их продать шахту Морила.

Можно предположить, что из-за дополнительного риска инвесторы будут вознаграждены гораздо большей доходностью, чем при инвестициях в физическое золото. Однако это далеко не так.

На графике выше сравнивается доходность вложений в золото в сравнении с HUI. HUI (Amex Gold BUGS Index) — это один из самых популярных американских фондовых индексов золотодобытчиков.

Как видим, за последние 20 лет золото значительно обогнало майнеров. Моменты, когда рост индекса майнеров был выше золота, случались редко и давно. Разница в доходности достигла максимума в 2016 году, потом эта тенденция изменилась.

За последние четыре года майнеры значительно опережали золото. По некоторым оценкам, с 2015 года по текущий момент вложения в индексы майнеров принесли бы примерно в 3-4 раза больше, чем в золото.

Однако доказательства очевидны. В очень долгосрочной перспективе инвестиции в золото имеют тенденцию превосходить доходность вложений в акции золотодобытчиков.

В краткосрочной перспективе акции майнеров настолько перекуплены, что им уже некуда расти, даже если будет повышаться цена золота. Ожидая возврата к более нормальному соотношению между ценами золота и акций золотодобытчиков, стоит предпочесть инвестиции в физическое золото.

Выводы

Не поймите меня неправильно, я не говорю, что майнеры — плохая инвестиция. Я — бык по Newmont и держу их акции некоторое время.

Однако сейчас акции Barrick на хайпе из-за ожиданий роста цены золота и их покупки в портфель Berkshire. Их цена сейчас не привлекательна. С учетом проблем в Мали, отсутствия добычи серебра и более высоких производственных затрат за последний год, я бы не рекомендовал сейчас инвестировать в Barrick Gold.

• Перевод: https://dow30.ru/

Апдейт: результаты за 4кв20 и полный 2020 г

4кв20:

• GAAP EPS $0,39
• non-GAAP EPS $0,35
• Выручка $3,28 млрд (рост 13,9% год к году)
• Объявлены дивиденды $0,09 на акцию (без изменений к 3кв20), отсечка 26/02/21, выплата 15/03/21
• 04/05/21 состоится собрание акционеров, на котором будут обсуждать предложение руководства о дополнительном распределении акционерам свободных средств в размере еще $0,42 на акцию; предлагается выплатить их в течение 2021 тремя траншами по $0,14 на акцию (как дополнительные дивиденды)

2020 год:

• Выручка $12,6 млрд (рост на 30% относительно 2019)
• Физическое производство золота снизилось на 13% к 2019, меди — увеличилось на 6%
• EPS $1,31
• Скорректированная EPS $1,15 (плюс 125% к 2019)
• Чистый долг опустился ниже ноля (на конец 2019 был $2,2 млрд)
• Расчеты на 2021 строятся, исходя из цены золота $1700 (плюс-минус $100). В 2020 средняя цена реализации золота у компании была $1778