Акции Berkshire Hathaway недооценены рынком

Наш перевод материала с SeekingAlpha об акциях Berkshire Hathaway: “Berkshire Hathaway: Underappreciated and Undervalued”.

  • Автор оригинального материала: Andreas Cardenal
  • Дата публикации оригинального материала: 23/01/2019

 

Резюме.

  • Все знают, что Berkshire Hathaway – уникальный бизнес, но многие инвесторы недооценивают реальную степень этой уникальности.
  • Доступ к дешевому капиталу в долгосрочной перспективе кардинально меняет ситуацию для Berkshire Hathaway.
  • Оценка акций Berkshire Hathaway рынком в данный момент очевидно привлекательна.
  • Самые важные риск-факторы для акций Berkshire Hathaway: кто будет руководить компанией после Баффетта и ограниченность роста из-за больших размеров бизнеса.
  • С учетом всех факторов акции Berkshire Hathaway выглядят, как в высшей степени привлекательный вариант инвестиций.

Котировки акций Berkshire Hathaway (BRK.B):


Все знают, что из себя представляет компания Berkshire Hathaway, но акции этой компании не воспринимаются рынком должным образом.

У Berkshire Hathaway есть доступ к огромному капиталу по невероятно низкой цене на продолжительное время. Возможность столь выгодных заимствований меняет правила игры для компании. Это позволяет в долгосрочной перспективе обеспечить привлекательный возврат капитала акционерам Berkshire Hathaway.

Тинькофф Инвестиции [CPS] RU

Столь же важно, что текущая оценка акций Berkshire Hathaway рынком создала для долгосрочных инвесторов привлекательную возможность их покупки.

 

Акции Berkshire Hathaway недооценены.

Berkshire Hathaway – уникальный бизнес, все это знают. Однако реальная степень этой уникальности много раз упускалась или недооценивалась рынком.

В лице этой компании мы имеем дело с диверсифицированной коллекцией высококачественных бизнесов, лично собиравшейся Уорреном Баффеттом многие годы. Это солидные предприятия, и с их помощью Berkshire Hathaway представлены на различных рынках и секторах. Так компании в целом обеспечивается стабильность и диверсификация. На рынке это понимают.

Но многие инвесторы похоже не замечают, что Berkshire Hathaway в целом стоит дороже простой суммы ее частей.

Страховые компании получают свое вознаграждение авансом, а выплаты по страховым случаям делают позже. Иногда платежи могут растягиваться на несколько лет и даже десятилетий. Уоррен Баффетт относится к этим деньгам как к «потоку».

Даже если этот поток не принадлежит Berkshire Hathaway, компания может его использовать для долгосрочного инвестирования в своих интересах. Это дает Berkshire огромное стратегическое преимущество в повышении отдачи от вложений.

У Berkshire Hathaway долгосрочный доступ к огромным суммам, который они могут занимать очень дешево. Этот капитал компания инвестирует, когда предоставляются хорошие возможности с точки зрения соотношения риска и прибыли.

В статье “Buffett’s Alpha” ее авторы Андреа Фраззини, Дэвид Кабиллер и Лассе Хейе Педерсен анализируют выдающиеся показатели возврата капитала у Berkshire Hathaway за продолжительный период времени.

Авторы подчеркивают некоторые хорошо известные факты о критериях Уоррена Баффетта по выбору акций. Он фокусируется на акциях высококачественных компаний. Эти компании приносят прибыль, у них есть предсказуемость и долгосрочная история успешной работы. Баффетт также любит покупать акции с привлекательной оценкой по различным метрикам. В основном такие акции отличает низкая волатильность и коэффициенты оценки привлекательней средних по рынку.

Такая стратегия в основном генерирует приличный возврат капитала с поправкой на риск. Однако главным моментом, обеспечившим за эти годы прирост состояния инвесторам Berkshire Hathaway, является доступ компании к дешевым деньгам.

Цитата из статьи:

Если коэффициент Шарпа у Беркшир очень хорош, но хорош не до чрезвычайной степени, то как Баффетт стал одним из богатейших людей мира? Ответ в том, что он увеличивал возврат капитала, используя выгодное привлечение средств. Этой удачной стратегии Баффетт придерживался очень долго. С ней он пережил тяжелые времена, когда другим пришлось распродавать активы по сниженным ценам или менять работу. По нашим оценкам кредитное плечо Баффетта составляет 1-1,7. В этой же степени увеличиваются и его риски, и премия за эти риски.

Таким образом, к достоинствам Баффетта можно отнести уверенность, доступ к необходимым средствам и навык оперирования заемными деньгами и рисками на протяжении десятилетий.

По сути, у Berkshire Hathaway в долгосрочной перспективе есть доступ к денежному потоку. Это и позволяет Уоррену Баффетту существенно увеличивать возврат от инвестиций. Качество предприятий, диверсификация портфолио и доступ к дешевым деньгам делают Berkshire Hathaway по-настоящему уникальной компанией. Этот бизнес способен генерировать привлекательный возврат от инвестиций в акции Berkshire Hathaway на протяжении многих лет.

 

Оценка акций Berkshire Hathaway.

График ниже демонстрирует изменение коэффициента P/B по акциям Berkshire Hathaway:

Коэффициент-акций-Berkshire-Hathaway-PB

В настоящий момент P/B=1,35. Сейчас акции Berkshire Hathaway с исторической точки зрения привлекательно оценены рынком.

Если сравнивать их с акциями других компаний, то текущие цены выглядят еще интересней. Средний показатель P/B на американском рынке сейчас 2,66. Если посмотреть показатель по акциям компаний финансового сектора, то там средний P/B=1,86.

За последние годы акции Berkshire Hathaway очень редко продавались с оценкой P/B меньше 1,2. Баффетт говорил, что показатель ниже 1,2 слишком низок для его компании, и нужно делать обратный выкуп акций, если цена будет падать ниже этого уровня. Это очевидно создало сильную поддержку для акций Berkshire Hathaway при цене ниже P/B=1,2.

Еще интересней то, что недавно Berkshire Hathaway делали обратный выкуп акций при несколько более высоких значениях P/B.

У Баффетта очень простой критерий определения момента для обратного выкупа:

  • У компании должно быть в избытке кэша
  • Акции Berkshire Hathaway должны быть существенно недооценены рынком.

Вот его собственные слова на этот счет:

Чарли и я предпочитаем делать обратный выкуп, когда соблюдены два условия.

Во-первых, у компании должно иметься достаточно средств для операционной деятельности.

Во-вторых, акции должны продаваться с существенной скидкой от реальной, консервативно посчитанной, оценки бизнеса.

Интересный факт: вице-президент и глава подразделения операций по страхованию Berkshire Hathaway Аджит Джэйн недавно купил лично для себя акций Berkshire Hathaway примерно на $20 млн.

Этот человек рассматривается как возможный преемник Уоррена Баффетта. Он явно многое знает о состоянии бизнеса и фундаментальной силе Berkshire Hathaway.

Разумно предположить, что ценность акций Berkshire Hathaway будет превосходить по темпу роста балансовую стоимость компании.

В случае с высококачественным бизнесом его экономическая ценность в основном растет быстрее балансовой стоимости. Такой бизнес должен оцениваться рынком с повышенным мультипликатором P/B.

 

Акции Berkshire Hathaway: ключевые риски.

При инвестировании в акции Berkshire Hathaway нужно иметь ввиду множество рисков. Возможно главный из них – возраст Баффетта. Ему сейчас 88, а Чарли Мангеру – 95. У обоих прекрасное здоровье для их возраста. Но грустная реальность такова, что Баффетт и Мангер не будут управлять Berkshire Hathaway вечно.

Однако, Баффетт и Мангер уже несколько лет работают над планами преемственности. Частные компании внутри Berkshire Hathaway с самого начала управляются децентрализованно. Тед Вешлер и Тодд Комбс накопили несколько лет опыта по управлению инвестиционным портфолио Berkshire Hathaway.

Баффетт и Мангер заменимы, конечно. Построение Berkshire Hathaway завершено. Компания достаточна сильна, чтобы процветать грядущие годы и десятилетия.

С рыночной капитализацией более $503 млрд Berkshire Hathaway достигли огромного размера. При таких габаритах не легко увеличивать возврат капитала. Размеры могут ограничивать рост, но они не остановят долгосрочное увеличение реальной ценности Berkshire Hathaway с годовым темпом 10-15%.

Да, сейчас от акций Berkshire Hathaway не особо разумно ожидать взрывного роста. Однако здорово то, что их оценка рынком сделана с довольно скромными ожиданиями роста компании.

 

Акции Berkshire Hathaway: выводы.

Упрощая, можно сказать, что возврат капитала от инвестиций в акции Berkshire Hathaway в итоге зависит от двух главных факторов:

  • Рост реальной ценности компании
  • Как рынок будет оценивать эту реальную ценность.

Балансовая стоимость существенно далека от реальной ценности бизнеса Berkshire Hathaway. Однако мы можем использовать ее для грубой оценки экономической ценности компании.

В настоящий момент акции Berkshire Hathaway продаются за 1,3 балансовой стоимости бизнеса. Сложно представить, чтобы они долго продавались дешевле, чем в 1,2 от балансовой стоимости. Это значит, что потенциал падения их цены сейчас весьма ограничен.

С 1965 по текущий момент среднегодовой темп роста балансовой стоимости Berkshire Hathaway составил 19,1%. За период 2007-2017 этот показатель — 11% (включая падение на 9,6% в 2008 – худший год в истории компании).

Так как фундаментальная ценность должна расти быстрее, чем балансовая стоимость, разумно предположить, что Berkshire Hathaway может легко долгосрочно увеличивать свою фундаментальную ценность с темпом в среднем 10-15% в год. При этом у стоимости куда больше пространства для роста, чем потенциал снижения цены акций от текущего уровня.

С учетом всего этого акции Berkshire Hathaway выглядят привлекательно с точки зрения соотношения риска и заработка в долгосрочной перспективе.

 

  • Перевод: https://dow30.ru/
Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
dow30.ru
Комментарии: 1
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: