Избегайте акции Citigroup. Предпочтите акции других банков

Перевод материала с SeekingAlpha об акциях Citigroup “Avoid Citi, Stick with U.S.-focused Banks and ETFs Instead”.

 

• Автор оригинального материала: Okapi Research
• Дата публикации оригинального материала: 07/01/2019

 

Резюме.

• Акции Citigroup сейчас дешевы, но акцент в работе этого банка на рынках за пределами США и бизнесе с кредитными картами делает инвестиции в эти бумаги значительно более рискованными.
• Акции банков превзойдут индекс SP500, когда утихнут страхи наступления рецессии, и кривая доходности станет круче.
• Инвесторам стоит предпочесть акциям Citigroup ETF банковского сектора, такие, как KBE, KRE и FAS, которые предлагают лучшее соотношение риска и заработка и лишены рисков, свойственных акциям отдельным эмитентов.    

Котировки акций Citigroup:

Призыв покупать акции банков.

20/12/2018 я опубликовал статью, в которой обосновал целесообразность покупок акций банковского сектора. Основной довод — акции банков существенно недооценены из-за страхов наступления рецессии и связи между ценой этих акций и здоровьем экономики. Хотя с момента публикации той статьи прошла всего пара недель, ее основная идея уже отчасти реализовалась. За это время SP500 вырос на 2,11%, а акции банковского сектора – более, чем на 5,99%. Банки обогнали общий индекс почти на 4%!   

Изменение котировок ETF банковского сектора и общего индекса S&P:

 

Я продолжаю придерживаться тезиса, обозначенного в той статье, и верю, что акции банков обгонят общий рынок акций в 2019.

В том материале я указал, что для практической реализации идеи наилучшим способом будут инвестиции в следующие ETF банковского сектора:

• SPDR S&P Bank ETF (KBE)
• SPDR S&P Regional Banking ETF (KRE)
• Direxion Daily Financial Bull 3xShares ETF (FAS)

Если вы хотите покупать конкретные акции, то я бы рекомендовал Bank of America (BAC). Однако, покупка конкретных акций сопряжена с индивидуальными рисками эмитентов.

 

Оценка: привлекательность акций Citigroup.

Самым привлекательным моментом в истории с акциями Citigroup (С) является их оценка с коэффициентом P/E всего 7,1 и P/B меньше 1. Среди крупнейших банков Citigroup пока оценивается дешевле всех.

Коэффициенты по акциям крупнейших банков США:

 

Кроме того, акции Citigroup сейчас торгуются на многолетних минимальных значениях форвардного P/E:

 

Ситуация, когда акции какого-то эмитента дешевы одновременно относительно конкурентов и собственных исторических значений, обычно является важным бычьим сигналом. Однако я согласен с настороженным отношением рынка к такой дешевизне. Покупка супердешевых акций – не всегда безошибочный алгоритм успеха. Рынок очевидно учитывает в цене акций Citigroup повышенные риски, и в этом плане я с ним согласен.

 

Географическая диверсификация.

На мой взгляд, главная проблема Citigroup – это географическая диверсификация. Банк генерирует примерно половину выручки и две трети прибыли до вычета налогов за пределами США. Быки упоминают этот момент, как важную (положительную) инвестиционную особенность акций Citigroup, так как при этом финансовые результаты не зависят глобально от экономического состояния какой-то одной страны. У этого тезиса 2 изъяна:

1. Глобальный экономический рост во всех странах сейчас очень взаимосвязан.
2. Citigroup существенно представлены в Мексике и Великобритании, экономики которых сейчас испытывают проблемы.

География выручки Citigroup:

 

Мой тезис о покупке акций банков основывался на том, что экономика США не впадет в рецессию в 2019, а кривая доходности улучшится. Экономика США выглядит лучше остальных, а Citigroup зависят от ее состояния меньше, чем остальные крупные банки. Уже один этот фактор обосновывает, почему акции Citigroup стоят дешевле конкурентов.

 

Бизнес с кредитными картами сопряжен с повышенными рисками.

Citigroup отличаются от конкурентов еще тем, что у них очень большая доля бизнеса связана с кредитными картами. С этого сегмента они получают почти 60% своей прибыли до налогов. Например, у JPMorgan (JPM) – это лишь треть.

В целом бизнес кредитных карт имеет очень высокую рентабельность. Citigroup могут взимать с розничных клиентов гораздо большие проценты и комиссии. Проблема в том, что этот бизнес сильно зависит от расходов клиентов и трендов, которые значительно более цикличны, чем корпоративный банковский бизнес. По сути бизнес в сегменте кредитных карт настолько же высоко рискованный, насколько высоко прибыльный. По мере приближения к поздним стадиям экономического роста Citigroup потребуется с ускоренным темпом увеличивать резервы под дефолты, что создаст проблему для заработка.

Изучив тренды бизнеса кредитных карт Citigroup, можно увидеть рост числа просрочек по платежам. В большей степени это касается клиентов за пределами США. Бизнес в Латинской Америке показывает первые признаки бедственного положения.

В целом нет причин особенно беспокоиться за этот сегмент деятельности Citigroup. Просто инвесторам нужно понимать растущий риск, который они на себя возьмут, инвестируя в акции Citigroup.

 

Тренды Citigroup по снижению расходов и изменению коэффициентов по капиталу позитивны.

Хотя рост выручки был слабым из-за продажи активов, Citigroup провели серьезную работу по сокращению операционных расходов. Операционная рентабельность банка за последние 8 лет почти удвоилась. Ожидается ее дальнейший рост.

Расходы были урезаны сразу по многим статьям. Citigroup на 6% сократили занимаемые офисные площади. Уменьшили штат более, чем на 3000 человек. Инвестировали серьезные суммы в технологии для модернизации функций по обработке документации и работы с клиентами.

Плюс Citigroup в том, что они больше ориентированы на работу с розничными клиентами. В этом сегменте проще сокращать издержки, чем при работе с организациями. Например, «Bank of America» отмечает, что обслуживание клиентов, которые в основном используют онлайн-банк, обходится на 90% дешевле, чем тех, кто предпочитает традиционное обслуживание в офисе.

Существующий мега тренд на внедрение технологий в финансовый сектор, помогающий банкам снижать расходы и улучшать качество обслуживания клиентов, будет еще несколько лет способствовать росту прибыли в этом бизнесе.

Цель Citigroup – добиться прибыли на акционерный капитал 13,5% к 2020. Улучшение ROE должно произойти за счет комбинации дальнейшего снижения расходов и уменьшения размера капитала, участвующего в расчете. ROE в районе 13-17% позволит Citigroup считаться одним из лучших банком по этому показателю. Объемные научные исследования указывают на сильную связь между ROE и оценкой банков. Основываясь на текущей оценке акций Citigroup, можно уверенно предположить, что инвесторы не особо верят в способность этого банка улучшить ROE в предстоящие годы.

За счет своей повышенной капитализации Citigroup способны увеличивать возврат капитала инвесторам за счет обратного выкупа акций и дивидендов. За 2 последних года они достигли коэффициента выплат в 100%. Компания планирует вернуть акционерам в 2018 $22 млрд, не особо повредив своей капитализации.

Я написал много позитива о Citigroup. Однако, дело в том, что в этом плане Citi не уникальны относительно других банков. Почти любой крупный американский банк добился прогресса в снижении расходов и возврате капитала акционерам. И я бы сказал, что некоторые другие банки, такие, как Bank of America, сделали это лучше, чем Citigroup.

 

Выводы по акциям Citigroup.

Я не медведь в отношении акций Citigroup. Я верю, что они скорее будут расти, чем падать.

Однако, хоть я и признаю акции Citigroup привлекательными, соотношение риска и прибыли у других американских банков, бизнес которых больше связан с США, кажется мне интереснее.

Если мы двигаемся к глобальной рецессии, бизнес Citigroup пострадает сильнее, чем у Bank of America, JP Morgan или WFC. И это привело к низкой оценке акций Citigroup рынком в 2018 году. Стоит отметить, что за последние несколько недель акции Citigroup по-прежнему оцениваются ниже группы аналогичных банков. Я верю в сохранение этого тренда.

На графике – изменение котировок акций Citigroup, их конкурентов и ETF банковского сектора:

 

Однако, у акций Citigroup за счет имеющегося дисконта скорее всего будет больший апсайд, если глобальная экономика станет улучшаться. Если в Citigroup смогут реализовать меры по дальнейшему снижению расходов и улучшению ROE, то их акции смогут закрыть большую часть существующего дисконта в их оценке рынком. Склонные к повышенному риску инвесторы могут сделать ставку на акции Citigroup, но, по-моему, безопасней инвестировать в американские банки с помощью ETF, таких, как KBE, KRE и FAS.

 

• Перевод: https://dow30.ru/