Больше двух лет назад я опубликовал перевод материала про акции eBay Inc. (тикер EBAY). С тех пор в оценке этих акций многое изменилось, поэтому сейчас я решил сделать новый, самостоятельный обзор eBay.
Интересные факты об eBay
- Прототип будущего онлайн-аукциона eBay начал работать в 1995, но свое нынешнее название компания обрела лишь в сентябре 1997.
- Создателем аукциона является Пьер Омидьяр, родившийся в Париже в семье иммигрантов из Ирана. Семья Омидьяров переехала в США, когда ему было около шести лет.
- У Омидьяра была консалтинговая компания Echo Bay Technology Group. Название eBay было придумано, какая его производная.
- Акции eBay появились на NASDAQ в 1998.
- В 2002 eBay за $1,5 млрд покупает платежную систему PayPal. В 2015 PayPal стала работать в качестве отдельной компанией, ее текущая рыночная капитализация $304 млрд (а у eBay — $42 млрд). С 2018 PayPal перестал являться приоритетным способом оплаты на eBay.
- 2005: eBay покупает Skype за $2,6 млрд. Уже в 2007 менеджменту понятно, что от приобретения нет толку, и в 2009 они продают 70% долю Skype группе инвесторов за $1,93 млрд. В 2011 Microsoft полностью покупает Skype за $8,5 млрд, включая 30% долю eBay. Итого eBay остается в хорошем плюсе.
Выручка
Площадка eBay позволяет продавать и покупать товары онлайн как в режиме аукциона, так и по фиксированным ценам. Компания выступает лишь в роли посредника и зарабатывает на комиссионных, которые получает с продавцов.
Общий товарооборот площадки за последние 12 месяцев составил примерно $106,2 млрд. eBay получила с него комиссионные $10,1 млрд, то есть около 9,5%. Плюс получена выручка $1 млрд за маркетинговые и прочие услуги.
Очевидно, что ключевыми метриками оценки динамики этого бизнеса является количество активных покупателей на площадке и общий товарооборот, который они генерируют.
Я нашел данные по квартальному числу активных покупателей с 4кв2018 по 1кв2021. За это время ни в одном квартале количество покупателей не падало, в худшем случае оставаясь на прежнем уровне. За девять кварталов число покупателей выросло на 10%, с 170 до 187 млн. Рост был относительно плавным, без серьезных скачков. До динамики Amazon тут конечно далеко, но и стагнирующим бизнес не назвать. Крепкий, растущий бизнес.
Квартальный товарооборот при этом колебался от квартала к кварталу гораздо сильней (в том числе происходило и снижение). За девять последних кварталов он вырос на 18,5%, с $23,2 до $27,5 млрд.
Квартальная выручка с 4кв18 по 1кв21 выросла на 18%, с $2,56 до $3,02 млрд.
Продавцами на площадке могут выступать как компании (канал B2C), так и частные лица (канал C2C). Для компании интересней продажи канала C2C. Причина — частники выставляют на продажу более уникальный ассортимент по более низким ценам. Такие продавцы в дальнейшем сами покупают на eBay, и тратят на платформе вдвое больше, чем обычные покупатели. Сейчас темпы роста выручки С2С опережают темпы роста выручки B2C уже четвертый квартал подряд, чему руководство eBay очень радо.
Платежи на платформе
Компания пытается взять под свой контроль не только процесс продажи, но и оплаты. Раньше приоритетным партнером по обработке платежей на Ebay был PayPal. После отделения PayPal приоритет был отдан компании Adyen. Это решение позволяет использовать более 150 валют и 200 методов оплаты. Соглашение с Adyen заключено в 2018.
Задача eBay — с помощью Adyen реализовать систему Managed Payments, благодаря которой покупатели eBay смогут при оплате воспользоваться всеми преимуществами Adyen прямо на сайте eBay, без необходимости создания аккаунта на Adyen. Продавцы смогут управлять полученной на платформе выручкой, не покидая свой eBay аккаунт.
Чего добивается eBay, внедряя Managed Payments:
- уменьшение платежной комиссии;
- повышение удобства пользования платформой;
- увеличение конверсии на сайте, так как покупателям предлагается больше вариантов оплаты.
В 1кв21 уже 52% платежей на eBay проходили через Managed Payments (+38% к предыдущему кварталу). Планируется перевести подавляющую часть платежей на Managed Payments до конца 2021.
У сотрудничества с Adyen есть еще один положительный момент. Соглашение от 2018 года предполагает, что при выполнении задач по объему платежей через эту систему eBay до 2025 года сможет получить до 5% акций Adyen. Особых сомнений, что задача будет выполнена, и акции будут получены, нет. Adyen — быстро растущий, прибыльный бизнес с отрицательным чистым долгом. Доля в нем — прекрасная инвестиция.
Отчет за 1кв21
Выручка и non-GAAP EPS существенно выросли и оказались выше ожиданий аналитиков. Темп выручки — максимальный с 2005. Однако после публикации отчета цена на акции eBay за день обвалилась с $62 до $55. Что же не понравилось рынку?
Планы на 2021
Возможно, причина в озвученном руководством компании прогнозе на 2кв21:
- выручка $2,98-3,03 млрд, то есть в лучшем случае на одном уровне с 1кв21
- non-GAAP EPS $0,91-0,96, т.е. минус 12% к 1кв21 и минус 6% год к году (в лучшем случае).
Прекращение роста выручки связывается с тем, что по мере снятия COVID-ограничений будет повышаться мобильность населения. Также постепенно будет снижаться эффект от полученных населением США государственных пособий. Руководители eBay считают, что пик эффекта от этих выплат был в марте.
Исторически для eBay первый квартал год почти всегда лучший (и уж тем более в сравнении со вторым кварталом).
Предстоящее падение EPS менеджмент в том числе объясняет планирующимся увеличением маркетинговых инвестиций.
План на весь 2021 не озвучен, за исключением операционной маржинальности — 29%. В 2022 этот показатель ожидается на уровне минимум 30%.
Баланс
Показатели баланса вполне добротные. А главное, они резко улучшились за последние 12 месяцев. Переживать за кредитоспособность компании не приходится.
В этом же разделе стоит упомянуть о планирующейся продаже подразделения Classifieds Group (занимается тематическими объявлениями) компании Adevinta. Сделку планируют закрыть во 2кв21 после одобрения регулирующими органами. eBay должны будут получить от продажи $2 млрд кэшем (уже за вычетом налогов) и 44% акций Adevinta (эта доля на конец 1кв21 оценивалась в $10,2 млрд). Указанных $2 млрд при желании хватит, чтобы вдвое сократить текущий чистый долг eBay.
Дивиденды и байбэк акций eBay
Дивиденды по акциям eBay начали платить с января 2019. Сейчас выплачивают по $0,18 на одну акцию в квартал. С 2019 квартальные дивиденды увеличивали на $0,02 в начале каждого года, итого за два года рост составил примерно 29%.
Дивдоходность относительно цены акций на 28/05/2021 ($60,9) составляет 1,2%.
Соотношение дивидендов к non-GAAP EPS за последние 12 месяцев = 0,18*4/3,82=18,8%.
Соотношение дивидендов к свободному денежному потоку на одну акцию — 0,18*4/3,45=20,9%.
Как видно, есть потенциал для наращивания дивидендов в разы. Однако руководство делает основной акцент на обратный выкуп акций eBay. Что же, это хороший знак, подчеркивающий их уверенность в перспективах бизнеса.
Одобренная долгосрочная программа обратного выкупа сейчас “недовыполнена” на $5,7 млрд. Это сумма составляет 13,7% от текущей рыночной капитализации компании.
В течение 2021 компания собирается купить акции eBay примерно на $2 млрд. Из них в 1кв21 уже потрачено $292 млн (5,2 млн акций по средней цене $55,7).
Акции eBay: оценка
Коэффициент P/E, исходя из non-GAAP EPS за последние 12 месяцев, равен 15,9.
Если предположить, что в оставшиеся три квартала 2021 eBay заработает non-GAAP EPS в среднем около $0,95/квартал, то форвардный P/E на 2021 год получается 15,5.
Это дорого или дешево? Все зависит от того, как вы себе видите перспективы дальнейшего роста EPS.
С одной стороны, падавшая до того выручка eBay вроде бы “нащупала дно” в 2018-2019, и за последний год резко выросла почти на треть. Если верить, что она будет расти и дальше хотя бы на 10-20% в год, то P/E 15 — это очень дешево. Однако руководство eBay крайне осторожно в своих оценках и не пытается уверить инвесторов в возможности такого роста. Они не дают прогноз даже на 2021, не говоря уже о более долгих сроках. Планы, озвученные ими на ближайший квартал, тоже не внушают мега-оптимизма.
Но и о пессимизме речи не идет. На конференц-колле по итогам 1кв21 менеджмент убедительно обозначил несколько точек возможного роста прибыли. Они уверены, что клиенты, появившиеся у них за время пандемии, останутся с ними надолго (хотя может и не будут также активны, как во время вынужденного заточения дома). Кстати, 12/05/21 eBay объявили, что планируют открыть на платформе продажу цифровых активов в виде NFT — вот еще одна точка роста.
Учитывая планы выкупить более 13% акций менеджменту сейчас очевидно нет смысла специально вызывать излишний оптимизм на рынке. Ведь в этом случае акции eBay им придется покупать дороже. Уверен, они уже воспользовались распродажей, прошедшей после объявления результатов 1кв21 и планов на 2кв21.
Заключение
Мне кажется, что ближайшие 4 квартала от eBay не стоит ожидать роста выручки год к году на фоне высокой базы прошедшего периода.
Затем можно рассчитывать на рост примерно по 5% за год. Кроме этого, можно надеяться на рост маржинальности и уменьшения числа акций за счет байбэка, что позволит увеличивать EPS с темпом выше 5% за год. Тем временем акционеры будут наслаждаться растущими дивидендами.
С учетом таких перспектив акции умеренно интересны по $60, но хотелось бы получить их “с запасом прочности” побольше. Я бы предпочел купить их дешевле $57.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, смотрите дисклеймер.