Акции Energy Transfer: дивиденды больше 20%. Надолго?

11 сентября 2020 акции компании Energy Transfer LP (NYSE: ET) продавались по смехотворной цене $5,8. Это подразумевает ошеломляющую текущую дивидендную доходность 20,8%.

Разумеется, акции стоят так дешево неспроста. Недавно мы опубликовали перевод материала с SeekingAlpha об Energy Transfer. В нем указывается на некоторые причины столь низкой цены акций, в частности, на проблемы с трубопроводом DAPL. Несмотря на это, в целом автор той статьи положительно относится к перспективам акций компании. После работы над этим переводом появилось желание поглубже разобраться в бизнесе Energy Transfer и имеющихся у нее проблемах, восполнив пробелы предыдущей статьи. Разобрались, вот результат:

Обзор бизнеса.

Компания образована в 1996, стала публичной в 2004.

Основная деятельность Energy Transfer — транспортировка и хранение газа, нефти, ШФЛУ и нефтепродуктов. В своем секторе экономики компания владеет и управляет одним из самых крупных и наиболее диверсифицированных портфелей в США. Стратегически ET присутствует во всех основных национальных бассейнах добычи. Обеспечивает всю цепочку транспортировки сырья от мест добычи до терминалов.

По трубопроводам Energy Transfer транспортируется 30% всего газа и нефти в США.

Energy Transfer – генеральный партнер и владелец 28,5 млн акций Sunoco LP (NYSE: SUN), генеральный партнер и владелец 46,1 млн акций USA Compression Partners LP (NYSE: USAC).

Sunoco LP в основном занимается продажей моторного топлива через сеть в примерно 10 000 круглосуточных заправок, а также через независимых дилеров и коммерческих клиентов в 30+ штатах. Кроме того, компания занята транспортировкой и хранением нефтепродуктов. На Sunoco стоит обратить особенное внимание, так как именно с ними связана еще одна проблема Energy Transfer. На ней остановимся подробней позже.

USA Compression Partners — одна из крупнейших независимых сервисных (все, что связано с компрессией) нефтегазовых компаний в США.

Акции Energy Transfer можно свободно купить на бирже «Санкт Петербург» через многих российских брокеров, например:

• Тинькофф Инвестиции (у этого брокера одно из самых удобных приложений для инвестиций)
• БКС Брокер (комиссионные ниже, чем у Тинькофф; 25 лет на рынке, 1 место в рейтинге Московской биржи)

Презентация Energy Transfer по итогам 2 квартала 2020: позитив.

Компания понизила план по капитальным вложениям на 2020, озвученный в феврале, на 15%, до $3,4 млрд.

Аналогичный показатель на 2021 снижен на 28%, до $1,3 млрд.

Капзатраты 2022 и 2023 – всего по $0,5-0,7 млрд в год.

В 2021 Energy Transfer планируют получить положительный свободный денежный поток после выплаты дивидендов и финансирования капзатрат. Для справки – во 2 квартале 2020 этот показатель составил минус $0,5 млрд.

В первом полугодии 2020 инсайдеры и независимые члены совета директоров Energy Transfer купили себе акций компании на $110 млн. Всего они владеют 14,5% акций компании! Этот показатель в разы больше, чем у конкурентов Energy Transfer. Можно быть уверенным, что менеджмент кровно заинтересован в том, чтобы сделать максимум для акционеров. Если бы все зависело лишь от их желания…

Выполнив в 2020 план по скорректированой EBITDA ($10.2-10.5 млрд), компания добьется роста этого показателя с 2017 на 42%.

Звучит классно, и, казалось бы, 20% дивдоходности ничего не угрожает. В чем же тут подвох?

Еще одна угроза бизнесу Energy Transfer.

В предыдущем материале мы уже рассказывали об одной из угроз – судебном процессе, связанном с трубопроводом DAPL.

Проблема с DAPL серьезная, но, как выяснилось, не единственная в своем роде. Еще одна подобная угроза – сложности с трубопроводом Mariner East 2.

Mariner East 2 – строящийся в данный момент в Пенсильвании трубопровод для транспортировки газового конденсата. Длина – 560 км, диаметр – 20 см. Строительством занимается не Energy Transfer, а упомянутая выше компания Sunoco. Стройку с использованием горизонтального бурения начали в феврале 2017. Проектная стоимость трубопровода — $2,5 млрд.

По плану Mariner East 2 должны были сдать в эксплуатацию в 2018. Однако его строительство вызвало ожесточенное сопротивление со стороны местного населения и групп экологических активистов. Все они считают трубопровод экстремально опасным. Кроме того, у Sunoco в США репутация компании, допустившей максимальное количество утечек нефтепродуктов из трубопроводов. Эко-активисты утверждают, что на текущий момент при строительстве Mariner East 2 официально зарегистрировано более 100 утечек бурового раствора!

Последовали иски. В итоге решением суда стройка неоднократно останавливалась. В 2018 Sunoco оштрафовали на $12,6 млн за нарушения при строительстве. Попутно доставалось и эксплуатируемому с 1930-х трубопроводу Mariner East 1 (его владельцы тоже Sunoco).

Губернатор штата в феврале 2019 приостановил выдачу разрешений на все проекты Energy Transfer в Пенсильвании.

20 августа Sunoco в Пенсильвании выписана очередная порция штрафов на общую сумму $355 тыс.

А вот и последняя новость по теме… 10 августа 2020 при строительстве Mariner East 2 произошел очередной разлив бурового раствора. 8000 галлонов раствора попали в озеро Марш-Крик:

Департамент охраны окружающей среды Пенсильвании отреагировал — 11 сентября Sunoco предписано перенаправить часть Mariner East 2, прокладываемую в городке Аппер Увчлан, графство Честер.

С учетом задержек, переделок и штрафов итоговая стоимость трубопровода может оказаться на $1 млрд больше проектной. Хотя Energy Transfer не несет прямой юридической ответственности за происходящее, задержки запуска проекта и штрафы негативно влияют на денежные потоки из Sunoco в Energy Transfer.

В целом, настроения в Пенсильвании относительно Mariner East становится все более негативным.

Как видим, Energy Transfer успешно создает себе образ злостного нарушителя законов, плюющего на интересы и безопасность населения, проживающего в районах их деятельности. Это косвенно может плачевно сказаться на решении вопроса по DAPL, что чревато серьезными последствиями.

Проблема с Chesapeake Energy.

Еще одна неприятность для Energy Transfer… Заявившая в июне 2020 о своем банкротстве газодобывающая компания Chesapeake Energy (OTCPK: CHKAQ) подала ходатайство об отмене контракта с Energy Transfer на $300 млн в суде по делам о банкротстве. Это наверняка позволит им, как минимум, добиться пересмотра контракта по текущим рыночным ставкам. А сколько таких клиентов-банкротов может оказаться у Energy Transfer в ближайшем будущем, учитывая кризис в индустрии?

Устойчивость дивидендов. Выводы.

Покупая акции Energy Transfer, большинство инвесторов клюет на их огромную дивидендную доходность. Посмотрим, насколько устойчиво выглядят текущие дивиденды в 20%:

• Несмотря на влияние COVID-19, распределяемый денежный поток Energy Transfer во 2 квартале 2020 превысил размер дивидендов в 1,5+ раза, а в первом полугодии 2020 — в 1,6+ раза. Для справки: распределяемый денежный поток считается, как чистая прибыль без учета амортизации, минус капитальные затраты на поддержание деятельности.
• В первом полугодии 2020 распределяемый денежный поток упал год к году на 16%, а скорректированная EBITDA – всего на 9%. С учетом общей ситуации в экономике это очень хорошо.
• Как отмечалось выше, компания планирует очень существенное снижение капитальных расходов.

Таким образом, перспектива поддержания супер-дивидендов Energy Transfer вполне реальна. Однако ее омрачают следующие угрозы:

• Возможность второй волны пандемии. Как следствие, снижение потребления нефтепродуктов и возрастание риска банкротств клиентов компании.
• Приход к власти демократов. Как следствие, увеличение налогов, поддержка экологических движений, общее давление на нефтегазовую отрасль.
• Пренебрежение менеджмента компании интересами населения на территориях, где ведется деятельность. Пожалуй, сейчас это самая мощная и реальная из проблем.
• В долгосрочной перспективе – тренд на снижение потребления нефти и газа.

Важный момент, который могут не знать впервые покупающие акции Energy Transfer. Т.к. юридически компания оформлена в виде LP (Limited Partnership), то на ее дивиденды для нерезидентов США действует повышенная ставка налога 37%. Даже если вы подписали форму W-8BEN, вам это не поможет снизить ставку налога. Платить налог в бюджет РФ с дивидендов Energy Transfer при такой ставке в США разумеется не придется.

Апдейт от 27/10/2020: компания уменьшила дивиденды в 2 раза: квартальная выплата составит $0.1525, текущая дивдоходность — 9,9%.

Апдейт: результаты за 4кв20

• GAAP EPS $0,19
• Выручка $10,03 млрд (падение 26,9% год к году)
• Скорректированный распределяемый денежный поток $1,36 млрд
• Скорректированная EBITDA за весь 2020 составила $10,5 млрд, прогноз на 2021 — $10,6-11 млрд (без учета вклада от покупаемой компании Enable Midstream Partners — информацию смотрите в комментариях под статьей)
• Руководство Energy Transfer вообще не рассматривает сценарии, при которых работа DAPL будет остановлена.

Апдейт: ошеломляющие результаты 1кв21

• GAAP EPS $1,21 (год назад было минус $0,32).
• Выручка $16,99 млрд (+46,1% год к году).
• Скорректированный распределяемый денежный поток $3,91 млрд (+175% год к году).
• Резкий рост результатов во многом объясняется снежной бурей в феврале, последствиями которой компания смогла умело воспользоваться.
• Снижена задолженность на примерно $3,7 млрд (примерно 7%).
• Объявлено о намерении поглотить компанию Enable Midtsream Partners за $7,2 млрд (!!). Возможная сделка еще должна быть одобрена в нескольких инстанциях.
• Объявлены очередные дивиденды в размере $0,1525 на акцию.
• DAPL продолжает работу, хотя его судьба все еще под вопросом.
• 21/05/21 суда округа Колумбия постановил, что DAPL может продолжать работу, пока не завершится исследование его влияния на окружающую среду. Планируется завершить изыскания по этому вопросу к весне 2022.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, смотрите дисклеймер.