Exxon Mobil застряла на месте, когда весь мир идет вперед

Наш перевод материала с SeekingAlpha об акциях Exxon Mobil Corporation (XOM) “Exxon Mobil Stuck While The World Moves On”

• Автор оригинального материала: Keith Williams
• Дата публикации оригинального материала: 13/08/2020

Резюме

• Второй квартал 2020 стал для Exxon Mobil катастрофой: долг существенно вырос, при этом сохранение дивидендов признано наивысшим приоритетом.
• МЭА заявляет, что спрос на энергию в 2020 году снизится. Параллельно значительно сократится использование ископаемого топлива. В то же время возобновляемые источники энергии в 2020 году по-прежнему демонстрируют небольшой рост.
• МЭА утверждает, что в основе восстановления экономики должны быть возобновляемые источники энергии. Продолжается рост числа исков против Exxon Mobil из-за негативного влияния на климат.
• Отрицательные процентные ставки, бум на золото и серебро. При этом дивидендная доходность Exxon Mobil составляет 8,2%. Что-то тут не сходится…
• Повсюду признаки перемен, которые Exxon Mobil не хочет замечать, однако это должны сделать инвесторы.

Консервативная позиция Exxon Mobil

Замыкаясь в рамках своей парадигмы, вы можете быть ошеломлены вещами, происходящими за ее пределами. Это тезис был продемонстрирован на собрании акционеров Exxon Mobil по итогам 2019. Его стенограмма не преподнесла никаких сюрпризов. Не изменилось укоренившееся мнение CEO компании Даррена Вудса о том, что миру нужно больше энергии, и что нефть и газ будут ее основными источниками. Вудс продолжает маргинализировать вклад возобновляемых источников энергии, особенно энергии солнца и ветра. Он по-прежнему доволен тем, что Exxon Mobil в первую очередь сосредоточена на нефти и газе. В то же время европейские конкуренты возглавляемой Вудсом компании (Shell (RDS.A), BP (BP) и Total (TOT)) признают, что правила игры меняются, и выбросы необходимо резко сократить.

Exxon немного изменила тактику, отказавшись от участия Вудса в конференции о результатах второго квартала 2020. Вместо этого ее проводили Стивен Литтлтон, вице-президент по связям с инвесторами, и старший вице-президент Нил Чепмен, курирующий разведку и добычу. Не хочу проявить неуважение к этим докладчикам, но разве такой ужасный отчет за квартал не требовал присутствия CEO на конференции? Например, на конференции BP о результатах второго квартала (которая по сути касалась не только второго квартала, но имела и более глобальное значение) помимо старшего вице-президента по связям с инвесторами, присутствовали председатель, CEO, финансовый директор и исполнительный вице-президент по стратегии и устойчивому развитию.

Итак, в презентации Exxon Mobil за второй квартал была высказана мысль о том, что компания сталкивается с циклическим спадом, который был усугублен COVID-19. Там не признается, что энергетика идет по пути отказа от ископаемого топлива. В компании все еще исходят из того, что основные источники энергии (и сейчас, и в будущем) – это нефть и газ.

Стоит ли инвестировать в акции Exxon Mobil?

Ниже я объясняю ошибочность мнения о том, что повышение потребности в энергии неизбежно ведет к увеличению потребления ископаемого топлива.

Сейчас много говорят о COVID-19 и ценовой войне на нефтяном рынке; в то же время более широкий взгляд на проблему игнорируется. Но только рассмотрев вопрос шире, можно предположить, удастся ли Exxon Mobil сохранить свои дивиденды и найти рынки для расширения добычи нефти и газа.

В аналитике от The Value Portfolio недавно было указано на недружелюбные к акционерам проблемы управления в Exxon. Все вместе упомянутые моменты указывают на необходимость крайней осторожности при инвестировании в акции Exxon Mobil.

Думайте своей головой. Несмотря на то, что в последнее время на Seeking Alpha появилось множество статей, в которых предлагается инвестировать в Exxon Mobil, стоит ли вам связываться с настолько проблемной компанией?

Дивиденды – центральный момент бизнеса Exxon Mobil

Когда руководство компании (как в случае с Exxon) четко дает понять, что поддержание дивидендов – это приоритет, то там возможно забывают об настоящей главной задаче любого бизнеса.

В Exxon планировали на 2020 год капиталовложения в размере $33 млрд, но теперь нацелились на их сокращение примерно на 30% до $23 млрд (при ожидаемой норме освоения в 4 квартале на уровне $19 млрд). Также планируется снижение операционных расходов на 15%.

Это существенные сокращения. Впрочем, они понятны во время пандемии, когда и спрос, и цены падали быстрее, чем когда-либо.

Что менее понятно, так это явное намерение руководства продолжать сокращать капвложения на столько, сколько потребуется для поддержания дивидендов. Цель — защитить долгосрочную ценность инвестиций, но такого рода сокращения капвложений могут быть опасными, если вы надеетесь восстановить бизнес в до-COVIDных масштабах. Менеджмент признает, что ситуация может ухудшиться, но считает, что текущий спад носит лишь циклический характер.

Что касается 2021 года, решения будут приняты на заседании совета директоров Exxon Mobil в ноябре, но уже рассматриваются капвложения ниже $19 млрд. Это огромное сокращение капитальных вложений. Ожидается, что количество буровых установок в Пермском бассейне упадет с 30 в начале этого года до 10-15 в конце года. Это объясняется краткосрочными мерами по управлению капиталом. Однако, в 2021 году размер капитальных вложений будет снижаться дальше. На вопрос, сможет ли компания продолжать расширять производство при таких темпах капиталовложений, она не дает ответа. Мне кажется, что почти наверняка не сможет.

В отсутствие свободного денежного потока другой способ поддержания дивидендов для Exxon — наращивание долга. Менеджмент увеличил долг во втором квартале 2020 на $15 млрд, что существенно.

Финансовое состояние компании

В отчете за второй квартал много говорится о том, насколько в Exxon удовлетворены своим уровнем долга, и что нет никаких планов по его увеличению.

В отчете 10-Q за второй квартал видно, что долгосрочный долг Exxon Mobil на 31 декабря 2019 года составлял $26,3 млрд, а на 30 июня 2020 года уже $46,6 млрд. За первое полугодие 2020 произошло увеличение показателя на $20,3 млрд.

Можно было бы ожидать образования хорошей денежной подушки в результате сильного роста долга, но отчет показывают иную картину. Денежная позиция на 30 июня 2020 года составляет $12,6 млрд. Это означает, что средств недостаточно для выплаты дивидендов за 12 месяцев ($14,9 млрд при двукратной выплате до 30 июня 2020).

Учитывая низкий спрос на продукцию Exxon Mobil и упавшие цены, а также описанную выше ситуацию с долгами, можно понять, почему есть планы по сокращению капвложений ниже $19 млрд в 2021 году.

С учетом приведенных выше цифр, текущей ситуации с ценами на нефть и газ, а также огромных мировых запасов и отсутствия решения для проблемы с COVID, Exxon стоит десять раз подумать о целесообразности сохранения дивидендов на нынешнем уровне.

Важнейшая проблема бизнес-стратегии Exxon Mobil

Существует консенсус, что по мере продолжения развития азиатского региона потребность в энергии будет расти. Основное предположение Даррена Вудса в том, что потребности в энергии будут удовлетворяться за счет расширения использования ископаемого топлива, как это было на протяжении столетия.

Традиционные организации, такие как МЭА, указывали, что Азия и Индия – это регионы, в которых использование энергии ископаемого топлива будет расширяться. Exxon Mobil и другие крупные нефтегазовые компании использовали мнение МЭА для обоснования своих планов расширения. В 2017 году МЭА заявило, что в Юго-Восточной Азии ожидается значительный рост энергопотребления, и, хотя возобновляемые источники энергии стали основными поставщиками энергии, потребление ископаемого топлива все равно будет значительно увеличиваться. Перенесемся в 2020 год, и мы видим, что ситуация меняется.

Да, Китай начинал свое развитие, в значительной степени сосредоточив внимание на использовании ископаемого топлива. Однако сейчас по ряду причин это уже не так.

Индия, похоже, станет первой крупной экономикой, которая откажется от ископаемого топлива в своем развитии. На это есть несколько причин.

Первая из них — катастрофическое загрязнение из-за широкомасштабного использования ископаемого топлива. Прекращение экономической деятельности из-за COVID-19 ясно продемонстрировало, насколько загрязняют окружающую среду ископаемые виды топлива. Чистое небо и возможность видеть далекие горы — мощные напоминания о том, что означает нынешний транспорт на базе ДВС и выработка электроэнергии из угля.

Во-вторых, в Индии практически нет нефти, и ее импорт сильно истощает экономику. Премьер-министр Моди декларировал грандиозные планы расширения использования возобновляемых источников энергии. Цель — достигнуть с их помощью выработки 450 ГВт электроэнергии к 2030 году. У Индии есть крупные общенациональные планы по электрификации транспорта. Эти инициативы несовместимы с предположениями Exxon Mobil о росте использования ископаемых источников энергии.

Ключевые страны, которые по старому прогнозу МЭА должны были увеличивать использование ископаемого топлива, сейчас переосмысливают свои стратегии. При этом они руководствуются необходимостью сокращения выбросов и резким снижением затрат при использовании возобновляемых источников энергии.

Взгляд МЭА на роль COVID-19 в переходе к чистой энергии

Отчет Exxon за второй квартал показывает, что пандемия коренным образом изменила ситуацию для компаний, работающих в сфере ископаемого топлива. COVID-19, перепроизводство нефти и газа привели к рекордно низким ценам и огромному избытку предложения. Сформированные огромные запасы вряд ли будут реализованы до конца 2021 года, даже если спрос вернется к «нормальному» в начале 2021 года (а этого не произойдет).

Все чаще говорят о том, что пандемия COVID-19 представляет собой историческую возможность снизить потребление ископаемого топлива. Необходимо также обеспечить новые рабочие места в ситуации, когда целые сегменты экономики упали и, вероятно, не восстановятся до докризисного уровня.

В МЭА были традиционно лояльны к индустрии ископаемого топлива, и их прежние прогнозы недооценивали скорость перехода на возобновляемые источники энергии.

Например, в отчете за 2017 год МЭА все еще предсказывало значительное увеличение добычи угля. Любой, кто следит за невзгодами угольной промышленности, понимает, что вопрос сейчас только в том, сколько еще протянут поставщики угля. Сейчас в МЭА ожидают, что мировая угольная промышленность сократится на 8% в 2020 году. Даже это кажется оптимистичным, если учесть, что по данным МЭА спрос на уголь в Юго-Восточной Азии значительно сократится в 2020 году, хотя и меньше, чем снижение на 25% в США и Европе.

Автопром в кризисе, но Tesla переживает бум. Сейчас это безусловно самая дорогая автомобильная компания в мире (на самом деле Tesla гораздо больше, чем просто автопроизводитель). Это говорит о том, что переход к электрификации становится все более ожидаемым. Тем не менее, крупнейшие нефтегазовые компании все еще предполагают, что в Азии будет расти число машин с традиционными двигателями внутреннего сгорания. Транспорт потребляет примерно 40% нефти, поэтому серьезное увеличение его электрификации обернется катастрофой для крупнейших нефтегазовых компаний. Вот почему и Shell, и BP сейчас явно признают, что им нужно отходить от добычи ископаемого топлива.

Да, пробег грузовиков в США сейчас возвращается к уровням до пандемии. Упоминая это, обычно предполагают, что после восстановления этот показатель будет постоянным. Однако тут нужно учитывать, что ряд производителей грузовиков готовятся в ближайшем будущем выпустить полностью электрические машины. Это снова показывает, что руководство Exxon еще не осознало, что происходит устойчивый сдвиг в сторону электрификации, чтобы удовлетворить острую потребность в декарбонизации. COVID почти наверняка ускорит этот переход.

Учитывая вышеизложенное, МЭА недавно обнародовало резюме из четырех пунктов о том, куда будет направлен вектор использования энергии, когда кризис COVID-19 начнет отступать. Исполнительный директор МЭА Фатих Бирол в интервью журналу Fortune 25 июля озвучил эти четыре пункта, сформулированные в результате обсуждений внутри агентства с марта 2020 года. Они демонстрируют серьезное изменение взглядов МЭА и устраняет главный довод в поддержку позиции Exxon. Компания до недавнего времени использовала прогнозы МЭА об использовании ископаемого топлива (особенно в Юго-Восточной Азии), чтобы подтвердить свое утверждение о том, что потребление нефти и газа вырастет до 2040 года.

Вот это резюме:

1. Чистая энергия должна лежать в основе восстановления экономики.

Правительства запускают беспрецедентные планы стимулирования с бюджетом в триллионы долларов. МЭА рассматривает это как историческую возможность резко ускорить переход от ископаемого топлива к возобновляемым источникам энергии.

2. Ключевая задача — сокращение выбросов.

COVID вызвал беспрецедентное снижение спроса на энергию в 2020 году (в 7 раз больше, чем во время финансового кризиса 2008 года). Сильнее всего пострадала нефть, резко упало потребление газа и угля. Несмотря на то, что во время COVID кризиса темп роста использования возобновляемых источников энергии снизился, этот рост все же продолжается. Общие глобальные инвестиции в энергетику в 2020 году сократятся на 20% (примерно $400 млрд). Это означает резкое сокращение выбросов из-за меньшего потребления ископаемого топлива. МЭА подчеркивает важность продолжения сокращения выбросов.

3. Стратегия выхода из пандемии — план устойчивого восстановления.

Основные цели процесса восстановления: ускорение экономического роста, создание рабочих мест и предотвращение восстановления прежнего объема выбросов. Ключевые политические предложения для достижения этих целей: ускорение повышения энергоэффективности (особенно в строительстве), сильный толчок к переходу на возобновляемые источники энергии (солнце и ветер), модернизация и цифровизация электросетей. МЭА считает, что экономический рост составит 1%, появится 9 млн новых рабочих мест и будут сокращены выбросы. Без сомнения, руководство Exxon отвергнет эти цели как нереалистичные.

4. Политическая воля к переменам.

МЭА указывает, что недавние обсуждения с министрами энергетики из 40 стран, на долю которых приходится 80% мировой экономики, указывают на их поддержку необходимости ускорения трансформации глобальной энергетики. Фатих Бирол сказал, что ключевые страны, включая США, Китай, Индию, все европейские страны, Японию, Бразилию, Индонезию и Мексику, стремятся ускорить переход на чистую энергию. Существует мощный пакет европейских мер стимулирования, в котором упор делается на чистую энергию. Китай подчеркивает, что в их планах на пятилетку уделено существенное внимание использованию чистой энергии. Япония планирует поэтапный отказ от угольных электростанций.

Фатих Бирол указал, что даже страны, в которых борьба с изменением климата не является приоритетом, понимают, что вышеуказанные моменты — это путь к восстановлению. Бироль также упомянул, что формируется политическая повестка дня, которая оказывает давление на непокорные страны.

Фатих Бирол указал на два вызова, стоящих перед человечеством:

1. все новые установки по производству энергии в будущем должны работать на возобновляемых источниках (то есть больше никаких новых электростанций, сжигающих ископаемое топливо)
2. существующие процессы, использующие ископаемое топливо (например, выплавка металлов, производство цемента, нефтехимия), должны быть заменены решениями на основе возобновляемых источников энергии.

Особо отмечено, что некоторые нефтегазовые компании говорят правильные вещи о необходимости сокращения выбросов, но их инвестиционные решения при этом по-прежнему сконцентрированы в основном на добыче ископаемого топлива. Бирол сказал, что эти компании подвергаются все более пристальному вниманию со стороны общественности и национальных нефтегазовых компаний это тоже касается.

Ни на одной из недавних презентаций Exxon об этом не прозвучало ни слова. Фактически, мнение Нила Чепмена резко контрастирует с позицией Фатиха Бирола в том самом интервью от 25 июля.

Когда Exxon Mobil отчитывались за 2 квартал 2020, было задано несколько вопросов о трансформации энергетики, но они были отклонены без ответа. Это удивительно, учитывая обозначенную выше позицию МЭА и приверженность европейских конкурентов Exxon переходу к нулевым чистым выбросам к 2050 году.

Перспективы нормативно-правовой среды в США смутны

Администрация Трампа была явной сторонницей отрасли ископаемого топлива. Это отражается в значительной поддержке его переизбрания со стороны основных игроков отрасли ископаемого топлива.

На федеральном уровне администрация Трампа полна решимости отменить большое количество экологических норм. С другой стороны, Калифорния, пятая по величине экономика в мире, идет другим путем. Там вводят новые правила, чтобы постепенно начать эксплуатировать грузовики с нулевым уровнем выбросов. Так там собираются сократить транспортные выбросы, на которые приходится 40% парниковых газов Калифорнии.

Возможно, в ноябре прояснится, присоединятся ли США к международным усилиям по борьбе с изменением климата или напротив сохранят прежнюю, все более изолированную позицию федерального правительства в этом отношении. Если президентом станет демократ, в нормативной базе нефтегазовой отрасли все поменяется. Это будет благоприятно для развития возобновляемых источников энергии.

Как в Exxon Mobil относятся к декарбонизации.

Обсуждение вопроса о декарбонизации в Exxon Mobil продолжает оставаться показухой. Например, говоря о транспорте, CEO Даррен Вудс игнорирует электрификацию и сосредотачивается на биотопливе, которое по-прежнему производит выбросы. Инвестиции Exxon в биотопливо невелики по сравнению с инвестициями в их традиционный бизнес.

Продолжают поступать иски к Exxon Mobil.

Пока Exxon Mobil по-прежнему в значительной степени игнорирует необходимость декарбонизации своего бизнеса и вместо этого увеличивает объем выбросов, в их адрес продолжают поступать судебные иски.

Род-Айленд — первый штат, подавший иск по климату, чтобы заставить нефтегазовые компании решать экологические проблемы, вызванные их отраслью. Exxon Mobil — одна из 21 компаний, указанных в иске, поданном в 2018 году и находящемся в стадии рассмотрения. В иске подчеркивается влияние на Род-Айленд штормов и повышения уровня моря. Это медленный процесс, но он продолжается.

Вот и штат Миннесота подал иск, в котором упоминаются Exxon Mobil, три предприятия Koch Industries и Американский институт нефти. Они обвиняются в обмане потребителей с использованием вводящих в заблуждение торговой практики и рекламы. Это первый процесс, в котором участвует Американский институт нефти. Штат добивается, чтобы ответчики финансировали кампанию по просвещению населения. В этой компании должен подчеркиваться климатический риск, связанный с продуктами нефтегазовой отрасли. Вместо того, чтобы привлекать компании к ответственности за изменение климата, иск направлен на то, чтобы обнародовать их знания о негативном воздействии их деловой активности. Утверждается, что изменение климата (повышение температуры, экстремальные погодные условия, включая наводнения) негативно повлияло на экономику Миннесоты.

Местные органы власти Колорадо (округов Боулдер и Сан-Мигель) получили разрешение на судебные иски по климату после того, как отраслевые юристы (в том числе из Exxon Mobil) попытались воспрепятствовать действиям в судах штата.

Судебные процессы, инициированные штатами США — часть более широких международных усилий, направленных на то, чтобы нефтегазовая промышленность осознала свое влияние на климат и приняла меры. Эти атаки становятся все более изощренными и скоординированными.

Основная причина инвестирования в Exxon Mobil — дивиденды.

Глядя на комментарии инвесторов на Seeking Alpha, можно увидеть почти религиозную привязанность к дивидендам. Они часто считаются священными, словно на их снижение никак нельзя покушаться.

Но на самом деле размер дивидендов не высечен на камне, и руководство должно рассматривать его как один из своих инструментов эффективного управления компанией.

Некоторое время назад мне стало ясно, что крупные нефтегазовые компании выплачивают непосильные для них дивиденды. Конечно, экстравагантные дивиденды были инструментом для удержания акционеров. Однако, как недавно продемонстрировали Shell (снизили дивиденды на 66% до более устойчивого уровня) и BP (сократили дивиденды вдвое), момент расплаты близок.

Заключение

В Exxon Mobil игнорируют важные события, которые негативно повлияют на реализацию их бизнес-планов. Если вы с этим не согласны, сравните результаты Exxon Mobil за второй квартал с результатами Vestas Wind Systems (OTCPK: VWDRY). Различия огромны, и будущее этих двух компаний различается до неузнаваемости.

Exxon Mobil живет далеко не по средствам и полагается на восстановление цен на нефть и существенное расширение рынков для запланированного увеличения добычи. Ясно, что на многих уровнях существуют серьезные препятствия в отношении реализации планов Exxon. Не понятно, как компания, планирующая продолжать изучение и разработку ископаемого топлива, может утверждать, что эта деятельность служит удовлетворению интересов розничных инвесторов (которые составляют 70% акционеров Exxon). Несомненно, розничные инвесторы достаточно умны, чтобы понять, что, если основной бизнес приходит в упадок и не предпринимаются шаги, чтобы наметить другой курс, компания окажется в беде. У инвесторов остается мало времени, чтобы оценить происходящее. С другой стороны, посмотрев на комментарии инвесторов об Exxon Mobil на Seeking Alpha, можно увидеть почти религиозную привязанность к дивидендам как святыне.

Мои комментарии не адресованы трейдерам или инвесторам, стремящимся получить прибыль от краткосрочных рыночных событий. Я не претендую на понимание того, что происходит на рынках сейчас, когда они тестируют новые максимумы на фоне очевидно катастрофической пандемии.

Мой вопрос к долгосрочным инвесторам: хотите ли вы участвовать в решении проблем Exxon Mobil, став (или оставаясь) акционером этой компании?

Риски высоки. Как недавно продемонстрировали Shell и BP, большие дивиденды, выплачиваемые сейчас крупнейшими нефтегазовыми компаниями, для них не по силам. Так ли привлекательны дивиденды Exxon Mobil, находящиеся в зоне риска, если компания не хочет замечать, что ее отрасль находится в упадке? Есть более безопасные и привлекательные места для инвестиций.

• Перевод: https://dow30.ru/

Текущие новости

Текущие новости, касающиеся акций Exxon Mobil, мы публикуем ниже на этой странице, в блоке комментариев к статье.