Перевод основных тезисов статьи об акциях Micron “Micron Stock Forecast: Buy, Sell or Hold?” с Seeking Alpha.
Автор: Логан Кэйн
Дата публикации оригинальной статьи: 04/03/2021
С еще одним материалом об акциях Micron на нашем сайте вы можете ознакомиться по этой ссылке.
Стоит ли еще покупать акции Micron?
Отношение рынка к располагающейся в штате Айдахо компании Micron Technology Inc. (тикер акций — MU) за последние пять лет сменилось с полного отторжения до пылкой любви. Большая часть роста цены акций MU пришлась на последние 12 месяцев. За год бумаги компании подорожали на 65%+. Акции пережили паническую распродажу в марте 2020 и последующий мощный отскок.
Micron определенно выиграла от вводившихся локдаунов, из-за которых подскочил спрос на полупроводники. Это объясняется активным внедрением “удаленки”, увеличением спроса на игры и базовыми трендами на работу с большими объемами данных в таких областях, как автоиндустрия, дата-центры и т.д. Тем временем, удовлетворение возросшего спроса пострадало из-за пандемических ограничений. В итоге это вылилось в формирование довольно устойчивого дефицита чипов, необходимых при производстве автомобилей.
Однако, когда в ход активно пошли вакцины, а губернатор Техаса Грег Эбботт принял решение прекратить масочный режим и как можно скорее начать работать в нормальном режиме, цены акций компаний, зависящих от удаленки, торговавшиеся с P/E 100+, резко пошли вниз.
Акционеры MU задумались… Индустрия полупроводников, и в частности, рынок DRAM чипов, производимых Micron, находится в долгосрочном восходящем тренде? Или же это еще один краткосрочный цикл, который завершится жесткой посадкой?
Пока все в порядке. Акции Micron, хоть и волатильны, но в основном не падают так сильно, как напрямую зависящие от удаленки акции вроде Zoom (тикер — ZM).
Как видно из графика выше, цена акций MU последние 6 месяцев демонстрировала просто взрывной рост. Причина этого — глобальный дефицит полупроводников. О нем мы и поговорим дальше.
Почему возник дефицит чипов и как это влияет на Micron?
Для тех, кто не в теме, текущий дефицит чипов мог стать сюрпризом. Как многие из вас узнали впервые в марте 2020, большая часть экономики нашего мира работает по принципу поддержания запасов, необходимых лишь на непродолжительный период времени. Продуктовые магазины стремятся минимизировать запас товаров, чтобы минимизировать издержки. Больницы работают так, чтобы в них было как можно меньше занятых коек — так будет выше прибыль. И количество средств индивидуальной защиты поддерживалось тоже минимально возможное.
Так вот, что произошло с полупроводниками… При появлении Covid автопроизводители, испугавшись падения спроса, отменили заказы на чипы. Но негативные прогнозы были ошибочны — по факту продажи быстро восстановились. Это привело авторынок в состояния жесточайшего дефицита комплектующих. Проблема конечно касается не только чипов, но именно по ним она оказалась наиболее острой.
А теперь отгадайте, кто контролирует почти половину рынка DRAM памяти для автомобилей? Micron. Авточипы — это не самый большой сегмент глобального спроса на микросхемы. Однако там хорошая рентабельность, и на этот рынок тяжело зайти новым игрокам. Дело идет к тому, что перенос производства чипов в США будет рассматриваться, как вопрос национальной безопасности. Это значит, что Micron сможет воспользоваться некоторой поддержкой со стороны государства, стимулирующей создание возможности бесперебойных поставок чипов в случае геополитических осложнений.
Чипы для автомобилей — это конечно здорово, но микросхемы для дата-центров и смартфонов — более значимый драйвер выручки, у них более сильный долгосрочный фундаментал.
Рынок DRAM обеспечивает большую часть выручки Micron (70%). Чипы NAND дают около 27% выручки. Рынки и SRAM, и NAND улучшились достаточно, чтобы позволить MU существенно повысить прогноз на второй финансовый квартал.
Уоррен Баффетт когда-то написал, что если бизнес хорош, это не всегда значит, что стоит покупать его акции. Однако, отличные характеристики бизнеса — это отправная точка, чтобы рассмотреть покупку его акций. Это возможно относится к Micron, хорошему бизнесу, цена акций которого уже поднялась довольно высоко. При этом вполне может быть, что благодаря набранному импульсу цена вырастет еще выше.
Прогноз цены акций MU
Среди крупных аналитиков у Micron сейчас есть несколько поклонников, которые активно пропагандируют покупку его акций.
Wells Fargo называют Micron своим “лучшим выбором на 2021”.
Один из аналитиков Citibank считает, что цена акций Micron может подскочить до $150, а EPS — до $15.
У Evercore целевая цена акций Micron $135.
У меня две мысли насчет Micron, которые поначалу кажутся противоречащими друг другу. Во-первых, я думаю, что эти аналитики правы с направлением движений цены акций Micron, которая пока продолжит расти. Во-вторых, я думаю, что долгосрочные инвесторы наверное смогут купить Micron дешевле, чем сейчас ($84 на момент написания статьи), в момент, когда цикл спроса развернется.
Считаю, что для акционеров Micron может быть поучительной 30-летняя история изменения цены акций компании. Я не гений в области техники, но хорошо знаю, как действуют люди и работает экономика. Где-то в будущем настанет день, когда кто-то переплатит за Micron на основании подхода “ну сейчас то все будет иначе, а не как раньше”.
Если бы вы вложились в Micron 30 лет назад, а потом просто держали акции, игнорируя весь шум вокруг компании, то сейчас увеличили бы вложенную сумму примерно в 63 раза. Это немного большая эффективность инвестиций, чем за то же время у Berkshire Hathaway. Однако надо отметить, что волатильность у акций Micron была куда выше. Если бы, активно торгуя акциями Micron 30 лет, вы бы могли угадывать их цикличность, то сейчас были бы владельцем коллекции яхт:).
Повышенный леверидж
У акций Micron долгая история взлетов и падений. Вы можете покупать их, когда все хотят продать, и наоборот, и заработать гору денег. Когда вы видите по акциям такой график с огромными многолетними колебаниями, подразумевается, что компания имеет чрезмерный леверидж.
Существуют разные виды левериджа. Финансовый леверидж связан с долгом, а производственный леверидж встречается у бизнесов с постоянными расходами и волатильными доходами. Если у вас повышенный леверидж одного типа, то леверидж другого типа не должен быть высоким, иначе вы просто похороните бизнес.
Предыдущее руководство Micron не особо заботилось о создании резервов на черный день. Они часто делали допэмиссию акций или занимали деньги в тяжелые периоды. Эта практика изменилась с приходом нового CEO Санджая Мехротра. Он избавил Micron от конвертируемого долга (который институциональные инвесторы в любом случае покупали, чтобы сократить волатильность инвестиций и участвовать в росте) и в целом улучшил баланс компании.
Micron отличается от других бизнесов наличием большого производственного левериджа, почти как у авиакомпаний и отелей. Но при этом производство чипов имеет долгосрочную перспективу роста доходности.
Так покупать или нет?
Нынешний консенсус аналитиков Уолл Стрит заключается в том, что прибыль Micron будет расти до 2023. На самом же деле, скорее всего в определенный момент в дело вмешается конкуренция и настанет момент балансировки рынка. И тогда внезапно рынок чипов станет медвежьим. История Micron показывает, что это случается примерно каждые 2-3 года. Учитывая это, я бы предпочел проявить осторожность.
Я считаю, что акции Micron — привлекательный инструмент с точки зрения использования имеющегося сейчас импульса. Однако, покупая их сейчас, вы сделаете ставку на сохранение дефицита чипов. Иначе вы заплатите цену, исходя из P/E=20+ за циклический бизнес, находящийся в середине цикла. Сейчас Micron — не такая надежная инвестиция с большим апсайдом, как это было в 2019, когда я называл эти бумаги “лучшим вариантом покупки года”. В нынешней ситуации я бы назвал акции Micron привлекательными для спекуляции с использованием имеющегося импульса роста, пока NASDAQ находится в режиме ралли. Если NASDAQ продолжит начатое падение, то я бы постоял в сторонке, пока этот индекс не стабилизируется.
С фундаментальной точки зрения никто не знает наверняка, как долго продлится нынешний дефицит чипов. Поэтому покупка акций Micron сейчас спекулятивна по своей сути. Впрочем, это не обязательно помешает получить на этом прибыль.
Академические исследования обычно поддерживают идею покупки циклических акций на импульсе. При этом подразумевается, что для реализации апсайда понадобится просидеть в акциях 1-12 месяцев, а не один день.
Я думаю, что купив эти бумаги сейчас, разумно продать их, когда они перестанут расти. Маркером прекращения роста будет падение на несколько дней ниже какой-либо скользящей средней на ваше усмотрение. Вполне может быть, что на имеющемся импульсе вам удастся продать акции по цене в районе $110-115. Это соответствует тому, что вещает хайп-машина Уолл Стрит. До достижения этих цен едва ли многие начнут задумываться о справедливости оценки акций Micron.
Я сам сейчас нахожусь в лонге по SOXX, исповедуя вышеописанный принцип определения точки выхода. Это ETF в сфере индустрии полупроводников, где самую большую долю занимает Micron.
Апдейт: отчет 1кв21 (2кв21 по финансовому календарю компании)
- non-GAAP EPS: $0,98
- GAAP EPS: $0,53
- Выручка $6,24 млрд (+30% год к году)
- Прогноз менеджмента на следующий квартал: выручка $7,1 млрд, GAAP EPS $1,52, non-GAAP EPS $1,62.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, смотрите дисклеймер.