Nvidia: цена акций и ценность бизнеса

Наш перевод материала с SeekingAlpha об акциях Nvidia: “Nvidia’s Value”.

• Автор оригинального материала: Грант Джиглиотти
• Дата публикации оригинального материала: 30/01/2019

 

Nvidia Corp. (NVDA) – производитель графических процессоров, использующихся в играх, майнинге криптовалют, дата центрах и для медийных систем и автономного управления в автомобилях.

Главные источники выручки компании – графические процессоры (GPU, примерно 80%) и продукты семейства Tegra. Офисы Nvidia расположены в 54 точках мира, что помогает компании развиваться глобально. Некоторые из конкурентов Nvidia: Dell, Qualcomm (QCOM) и Intel (INTC).

С точки зрения фундаментальных показателей и истории роста акции Nvidia выглядят хорошим объектом для инвестиций. Это особенно верно с учетом недавнего падения цены, сделавшего эти акции более привлекательными. Но сможет ли Nvidia обеспечить такой же рост и возврат капитала в будущем?

В этом материале мы разберемся в фундаментальных показателях акций Nvidia. Взвесим плюсы и минусы. Определим, действительно ли стоит инвестировать в акции Nvidia. Посчитаем, насколько привлекательная их текущая рыночная цена в сравнении с реальной ценностью компании.

 

Котировки акций Nvidia:

Краткий обзор компании Nvidia.

Чтобы быстро оценить общее состояние бизнеса и его акций, я использую рейтинг BTMA Stock Analyzer. Акции Nvidia оценены в нем на 85/100. Низшая оценка для хороших акций в этом рейтинге – 70. Таким образом, акции Nvidia можно считать хорошим вариантом инвестиций. У них отличные показатели по росту цены за 10 лет, ROE, способности восстанавливаться после обвала рынка, ROIC и рентабельности валовой прибыли. Соотношение чистой прибыли и цены акций у Nvidia средненькое. Однако, большая часть оцениваемых в рейтинге параметров имеет хорошие значения. Можно сказать, что фундаментальные показатели акций Nvidia лучше среднего.

Прежде, чем перейти к заключениям, рассмотрим отдельные фундаментальные параметры.

 

Фундаментальные показатели акций Nvidia.

Сначала давайте посмотрим историю изменения цены акций Nvidia. На графике ниже видно, что цена медленно росла с 2010 по 2015, а потом ускорила рост с 2015 по 2018. С 2018 по 2019 финансовый год произошел спад. Он наверняка был результатом снижения спроса на видеокарты из-за уменьшения объемов майнинга криптовалют. В целом за последние 10 лет цена на акции Nvidia выросла примерно на 952%. Это соответствует среднегодовому росту в 30%. Выдающийся показатель!

Подробно рассмотрев данные по чистой прибыли на одну акцию Nvidia, мы видим, что ее рост за последние 10 лет не был устойчивым. Между 2010 и 2016 был медленный рост, а иногда и стагнация. Затем последовал резкий скачок в период 2016-2018. Нестабильность роста EPS затрудняет точный прогноз будущих показателей и оценку акций Nvidia.

 

Чистая прибыль Nvidia в сравнении с конкурентами:

Чистая прибыль на одну акцию, чистая прибыль и динамика цены не всегда дают полную картину оценки компании. Поэтому хорошо было бы рассмотреть другие факторы: валовую рентабельность, возврат инвестированного капитала и рентабельность капитала.

 

Рентабельность капитала (ROE) Nvidia.

ROE Nvidia была пониженной с 2014 по 2016. Зато с 2017 по 2018 этот показатель был выдающимся. Средняя величина ROE за 5 лет примерно 23%. Однако так получилось в основном за счет двух последних лет. Из-за нестабильности ROE за последние 5 лет трудно сказать, будет ли этот показатель на приемлемом уровне в ближайшем будущем. Для меня приемлемый уровень среднего ROE за последние 5 лет – больше 16%. Таким образом, Nvidia подходит под мои критерии.

Давайте сравним ROE Nvidia с другими представителями этой индустрии:

• Средний ROE компаний, занимающихся компьютерами и периферией, — 33,7%.
• Средний уровень ROE 72 компаний, связанных с полупроводниками, — 23%.
• Средний за последние 5 лет ROE Nvidia равен 23,2%. Текущий ROE Nvidia равен 46,1%. Как видим, эти цифры находятся на приемлемом для этой индустрии уровне.
• Однако у ROE Nvidia нестабильная динамика, а значит, этот показатель довольно непредсказуем. Это «капля дегтя в бочке меда» по данной характеристике.

 

Возврат инвестированного капитала (ROIC) Nvidia.

Как и ROE, показатель ROIC у Nvidia был не стабилен. В 2014-2016 ROIC слабо менялся, а в 2016-2018 резко скакнул. Средний показатель за 5 лет примерно 17%, что вполне приемлемо. Для себя я ищу акции с ROIC выше 16%, так что Nvidia мне подходит.

 

Рентабельность валовой прибыли Nvidia.

Этот показатель последние 5 лет устойчиво рос. Средняя рентабельность за период была около 57%, что очень хорошо. Мой критерий отбора – компании со стабильной валовой рентабельностью выше 30%. По этому показателю акции Nvidia меня более, чем устраивают.

 

Прочие фундаментальные показатели акций Nvidia.

Соотношение долга к капиталу у Nvidia меньше 1. Отличное значение! Оно говорит нам, что компания владеет имуществом на сумму больше величины ее долга.

Коэффициент ликвидности Nvidia равен 7,1. Превосходно! У компании хорошая способность по погашению краткосрочных долгов.

Судя по балансу, у Nvidia хорошее финансовое состояние.

P/E (соотношение цены акций к чистой прибыли на одну акцию) у Nvidia равно 21,4. Это говорит о том, что, возможно, акции Nvidia продаются слишком дорого. Ведь средний P/E рынка за длинный отрезок времени – около 15.

Средний P/E акций Nvidia за 5 и 10 лет обычно был между 28 и 32. Из этого можно сделать вывод, что сейчас акции дешевле, чем были обычно.

 

Дивиденды и обратные выкупы акций Nvidia.

В настоящий момент дивидендная доходность по акциям Nvidia 0,46% (или 0,38% за последние 12 месяцев).

Когда идет речь о дивидендах, я в первую очередь интересуюсь устойчивостью коэффициента дивидендных выплат. В данном случае дивиденды составляют примерно 8% от чистой прибыли. Это значит, что у компании все еще большой потенциал по их увеличению.

Также нужно заметить, что Nvidia делали обратный выкуп своих акций в 2017 и 2018 годах.

Если проанализировать дивидендную доходность акций Nvidia, то мы увидим, что она изменялась в диапазоне от 0,08% до 0,42%. Дивиденды маленькие и нестабильные. История регулярной выплаты дивидендов отсутствует.

Хотя Nvidia делает обратные выкупы своих акций, иногда это не имеет смысла, если руководствоваться мнением Уоррена Баффетта:

Есть лишь одна комбинация фактов, при которой компании рекомендуется выкупать свои акции:

• Во-первых, она располагает необходимыми для этого средствами – есть кэш плюс имеется разумный потенциал по заимствованиям. Оставшихся после выкупа средств должно с излишком хватать на финансирования нужд бизнеса в ближайшей перспективе.
• Во-вторых, есть возможность купить акции компании по цене ниже реальной, консервативно посчитанной, ценности компании.

В случае с Nvidia компания располагает достаточным объемом кэша. Посмотрим, как у них обстоят дела с возможностью привлечения заемных средств.

В октябре 2016 для Nvidia открыли возобновляемую кредитную линию. В ее рамках компания может при необходимости занимать, погашать и перезанимать суммы с лимитом $575 млн.

Теперь посмотрим, насколько разумно выбирается время для обратного выкупа акций Nvidia. Если посмотреть график цены за последние 5 лет, то видно, что худшее время для байбэка это 2017-2018, когда цены на акции резко взлетели. Nvidia делали обратный выкуп в 2017. Таким образом ясно, что компания не очень удачно возвращает инвестированный капитал, выкупая акции дороже их реальной ценности.

В целом ситуация с дивидендами и обратным выкупом акций у Nvidia хуже среднего по рынку.

Дивиденды маленькие, нестабильные, дивидендная доходность сейчас минимальная за последние 10 лет. Байбэки совершались в неподходящие моменты времени.

 

Nvidia: ценность бизнеса и цена акций.

Для оценки я использовал показатель чистой прибыли на одну акцию Nvidia $4,82. Текущая цена акций – $138. Далее я применил различные усредненные данные по темпам роста и коэффициенты P/E для просчета нескольких вариантов оценки.

Оценка была произведена по темпам изменения чистой прибыли на одну акцию, балансовой стоимости компании и ее общего капитала. Результаты получились следующие:

• Если чистая прибыль на одну акцию Nvidia продолжит расти со средним темпом, как в последние 10 лет, то ее акции в данный момент немного недооценены.
• Если чистая прибыль на одну акцию Nvidia продолжит расти со средним темпом, как в последние 5 лет, то ее акции в данный момент недооценены.
• Если балансовая стоимость Nvidia продолжит расти со средним темпом, как в последние 10 лет, то ее акции в данный момент переоценены.
• Если балансовая стоимость Nvidia продолжит расти со средним темпом, как в последние 5 лет, то ее акции в данный момент справедливо оценены.
• Если общий капитал Nvidia продолжит расти со средним темпом, как в последние 5 лет, то ее акции в данный справедливо оценены.
• Если соотнести обычный P/E акций Nvidia с P/E S&P500, то акции Nvidia недооценены.
• Если Nvidia продолжит расти с темпом, который прогнозируют аналитики, то ее акции переоценены.

В результате анализа я пришел к средней «справедливой» цене примерно $142 за акцию Nvidia. Получается, что сейчас, при цене $138, акции компании слегка недооценены.

 

Предполагаемый рост.

Инвестируя в акции Nvidia сейчас, в соответствии с прогнозами аналитиков вы можете рассчитывать примерно на 10% роста за год.

Есть и альтернативный сценарий.

Во время последних 8 и 5 летнего периодов среднегодовой темп роста чистой прибыли на акцию у Nvidia был соответственно 60% и 45%.

Но рост денежного потока за последние 10 и 5 лет был соответственно в среднем 21% и 38% за год. Поэтому мой консервативный анализ по ежегодному возврату капитала будет ближе к диапазону 21%-38%. Однако надо иметь ввиду, что эти темпы роста все равно преувеличены за счет более высокой скорости нескольких последних лет. Можно возразить, что Nvidia будет сложно поддерживать такой темп увеличения результатов в будущем.

С учетом реального изменения цен акций Nvidia и дивидендов картина будет несколько иной. Вот реальные результаты по возврату капитала за 10 и 5 лет.

Возврат капитала при инвестировании в акции Nvidia 10 лет назад:

• Покупка акций Nvidia – 29/01/2009
• Конец инвестиционного периода 29/01/2019
• Цена покупки $8,28
• Цена на конец периода $132,05
• Полученные дивиденды: $2,79
• Общий возврат 1522,8%
• Среднегодовой возврат капитала 32%

Возврат капитала при инвестировании в акции Nvidia 5 лет назад:

• Покупка акций Nvidia – 29/01/2014
• Конец инвестиционного периода 29/01/2019
• Цена покупки $15,46
• Цена на конец периода $132,05
• Полученные дивиденды: $2,4
• Общий возврат 766,6%
• Среднегодовой возврат капитала 54%

Как видите, при таких сценариях результаты от 32% до 45% в год.

Если вы долгосрочный, терпеливый инвестор, верящий в бизнес Nvidia и готовый смириться с волатильностью чистой прибыли компании, то можете рассчитывать на примерный среднегодовой возврат минимум 10%, а возможно до 20% или 30% (если дождетесь правильного момента для покупки).

Для сравнения – среднегодовой возврат по S&P500 за период 1928-2014 был около 10%. Так что при обычном сценарии с акциями Nvidia вы можете заработать столько же. При худшем раскладе, если снизится активность майнинга и компания начнет отставать по некоторым технологиям, вы наверняка заработаете гораздо меньше, чем при инвестиции в индекс S&P500.

 

Выводы.

Для меня выбор очевиден. Я понимаю, что акции Nvidia имеют хороший инвестиционный потенциал. В них есть приличный апсайд для инвесторов, хорошо понимающих бизнес компании и эту индустрию в целом. Инвестируя в акции Nvidia, нужно быть готовым посвятить время на отслеживание новостей из мира криптовалют и автономных транспортных средств. Лично я предпочел бы инвестировать в компанию и индустрию, которые я лучше понимаю, за развитием технологий в которых мне не придется постоянно «присматривать».

 

• Перевод: https://dow30.ru/