Акции Steel Dynamics (STLD): американская сталь

Один из крупнейших американских производителей стали компания Steel Dynamics, Inc. (тикер STLD) 19 октября отчиталась за 3 квартал 2020 года. Воспользуемся удобным моментом, чтобы разобрать целесообразность инвестиций в акции STLD.

Факты о Steel Dynamics

• Компанию в 1993 создали три бывших руководителя Nucor (тикер NUE) – крупнейшего производителя стали в США. Производство стартовало в 1996, IPO провели в том же году. Steel Dynamics – одна из самых молодых крупных американских компаний в своей сфере.
• В 2014 Steel Dynamics купили металлургический комбинат Северстали (тикер CHMF) в Коламбусе. Это крупнейшее поглощение в истории компании. Оно позволило увеличить производственную мощность Steel Dynamics сразу на 40%.
• Примечательно, что Steel Dynamics – лидер среди производителей стали в Северной Америке по рентабельности EBITDA на протяжении ВСЕХ последних 10 лет:

На графике из презентации компании приведена рентабельность EBITDA у Steel Dynamics и четырех ее конкурентов:

• Nucor (обозначен, как «Peer 1»)
• Commercial Metals Company (тикер CMC, обозначен, как «Peer 2»)
• AK Steel
• US Steel

Акции Steel Dynamics можно свободно купить на бирже «Санкт Петербург» через многих российских брокеров, например:

• Тинькофф Инвестиции (у этого брокера одно из самых удобных приложений для инвестиций)
• БКС Брокер (комиссионные ниже, чем у Тинькофф; 25 лет на рынке, 1 место в рейтинге Московской биржи)

Портфолио продукции

68% от производимого объема у Steel Dynamics составляет продукция с высокой добавленной стоимостью. К ней, в частности, относится:

• листовой прокат с покрытием — 42% от общего объема производства
• горячекатаный декапированный лист – 8%
• холоднокатаный лист – 5%
• SBQ (Special Bar Quality) — высококачественная сортовая сталь (в основном используется в машиностроении) – 5%

Большая доля продукции с высокой добавленной стоимостью позволяет компании удерживать лидерство по рентабельности EBITDA.

Секторы сбыта

• 43% выручки компании приносит строительный сектор;
• 12% — автопром;
• 8% — транспортный сектор, включая железные дороги;
• 7% — энергетика;
• 6% — трубопроводы, не связанные с энергетикой;
• 6% — сельское хозяйство и горнодобывающая промышленность.

От чего зависит выручка Steel Dynamics

За последние 5 лет выручка STLD росла в среднем на 1,8% в год. Этот показатель почти идентичен с их главным конкурентом — Nucor. Наверно, от «самой молодой» компании можно было бы ожидать большего…

2018 год стал для Steel Dynamics рекордным по выручке и прибыли. Дальше выручка падала:

Причины падения в 2020 всем понятны. Интересно разобраться, что случилось в 2019…

Отгрузки продукции в этом году в натуральном выражении упали к 2018 лишь на 2%, а выручка – на 11%. Очевидно, что дело в ценах. Если посмотреть на график цен на листовую сталь в США за 5 лет, то это объясняет и падение показателей в 2019, и рекорд по выручке в 2018 году. При наложении графика цен на сталь на график котировок STLD корреляция между ними очевидна:

Рыночные цены на продукцию компании колеблются в широком диапазоне. Я грубо прикинул — в 2015-2020 пиковые отклонения цены на листовую сталь от среднего значения за период составляли около 40% в обе стороны. Такие колебания напрямую влияют на выручку и прибыль Steel Dynamics, как бы ни старался менеджмент нейтрализовать воздействие этого фактора.

Интересно порассуждать, чем было вызвано мощное ралли в ценах на сталь в США в 2016-2018 (рост в 2,5 раза!). Предполагаю, что один из факторов – резкое увеличение правительством США ввозных пошлин с целью защиты местных производителей.

Перспективы по выручке и прибыли Steel Dynamics в 4кв20

Со второй половины августа 2020 цены на сталь в США начали активно расти. В 3кв20 выручка STDL выросла к предыдущему кварталу на 11%. К середине ноября 2020 стоимость листовой стали уже почти в 1,6 раза выше годового минимума (он был в середине августа; кстати, таких низких цен на сталь, как тогда, не было с 2016):

Судя по всему, в 4кв20 у Steel Dynamics есть выраженные шансы добиться увеличения выручки и прибыли год к году.

Баланс компании

Основные показатели, демонстрирующие финансовое состояние компании на конец 3кв20:

Как видим, запас кэша у Steel Dynamics превышает краткосрочные обязательства, соотношение капитала к обязательствам находится на вполне «здоровом» уровне. Однако за прошедший год динамика показателей негативная, что вполне объяснимо с учетом ситуации на рынке.

Размер долга Steel Dynamics пока далек от критичных значений. Учитывая происходящий сейчас резкий отскок в ценах на сталь и вероятность победы над пандемией, компания вполне может развернуть небольшой негативный тренд в своем балансе.

Для сравнения я добавил в таблицу данные, демонстрирующие, что по финансовому благополучию STLD существенно уступает своему конкуренту Nucor.

При этом свободный денежный поток на одну акцию за 9 месяцев 2020 у Steel Dynamics минус $0,03, а у Nucor – плюс $3,4.

Дивиденды

Текущая дивидендная доходность акций Steel Dynamics составляет 2,9%. Коэффициент выплат – 41% от чистой прибыли.

Для сравнения, аналогичные показатели у Nucor составляют 3.1% и 57%.

Дивиденды STLD ежегодно увеличиваются на протяжении 10 последних лет. Неплохо, учитывая, что IPO компании прошло лишь 24 года назад. Для сравнения, Nucor увеличивает дивиденды ежегодно уже 47 лет (компания — дивидендный аристократ). Однако прирост дивидендов за последние 5 лет у Steel Dynamics сильно выше Nucor – 82% против 8%.

За последние 5 лет дивиденды STLD росли в среднем на 13% в год.

Как и у большинства американских компаний, дивиденды STLD выплачиваются ежеквартально.

Учитывая относительно невысокий коэффициент выплат и текущий рост стоимости стали, в ближайшей перспективе стоит ожидать продолжения увеличения дивидендов компании. Подтянув коэффициент выплат до уровня Nucor, в STLD могли бы уже сейчас добиться большей, чем у конкурента, дивидендной доходности. Впрочем, сравнивая балансы этих компаний, понимаешь, почему в Steel Dynamics не торопятся слишком сильно наращивать дивиденды.

Байбэк

Как и многие американские компании, Steel Dynamics практикует обратный выкуп своих акций.

С 2016 компания скупила с рынка около 15% акций.

Стоимость

Форвардный скорректированный коэффициент P/E у Steel Dynamics по расчетам Seeking Alpha составляет 15 (против 27 у Nucor). Не очень дорого для американского рынка. Почему же инвесторы так недооценивает STLD относительно конкурента?

Одна причина уже указана выше в разделе, касающемся баланса компании. Других причин я не нахожу. Во многих отношениях (маржинальность, ROE, чистая прибыль и выручка на одного сотрудника, темп роста прибыли) Steel Dynamics выглядит лучше и перспективней Nucor, оправдывая свое название. А что касается долговой нагрузки, то логично, что у 27-летней компании в фазе развития она должна быть выше, чем у ветерана с 80 летней историей.

Кстати, по P/B Steel Dynamics оценена рынком дороже Nucor — по расчетам Seeking Alpha коэффициенты у них составляют соответственно 1,8 и 1,5.

Выбирая между акциями Steel Dynamics и Nucor, я бы предпочел более молодую компанию.

Steel Dynamics vs. Северсталь: Америка проигрывает?

Проведу сравнение показателей за 3кв20 с российской компанией из сектора черной металлургии – Северсталью (тем более, что исторически у Steel Dynamics есть с ними кое-что общее). Думаю, этого вполне достаточно для сопоставления целесообразности инвестиций в российскую и американскую черную металлургию:

Как видим, по всем сравниваемым показателям существенное преимущество за Северсталью. Можно ли на основании этого сделать вывод, что инвестировать в этом секторе экономики лучше в российские, а не американские компании?

Не все так однозначно….

Steel Dynamics vs. Северсталь: у Америки есть свои плюсы

Дивиденды Северстали привязаны к свободному денежному потоку и соотношению чистого долга и EBITDA. Если это соотношение увеличится больше 1,0, то компания начнет платить лишь 50% от FCF вместо нынешних 100%. Пока Net Debt/EBITDA довольно быстро движется к единице: 0,4 (2018), 0,6 (2019), 0,77 (3кв20).

Кроме того, FCF Северстали тоже пока довольно быстро снижается (минус 37% год к году за 9 месяцев 2020).

Если дивиденды Северстали заметно упадут, возможно пропорциональное снижение котировок акций, так как многие сидят в этих бумагах именно из-за текущих высоких дивидендов.

В то же время у STLD в отсутствии форс-мажоров можно рассчитывать на плавный и неуклонный рост дивидендов. Таким образом, дивиденды американцев более стабильные и надежные. Риск обрушения котировок из-за снижения дивидендов минимален.

Северсталь выплачивает дивиденды примерно 125% от чистой прибыли, а Steel Dynamics – лишь 41%. При таком раскладе в краткосрочной перспективе вы получите от российской компании дивиденды больше, чем от американской, но не факт, что так выйдет в долгосроке. Не слишком балуя инвесторов дивидендами, американцы однозначно сохраняют гораздо больше ресурсов для развития, чем россияне. Такой подход сулит более интересные долгосрочные перспективы.

Стоит иметь ввиду очевидный недостаток инвестиций в российских металлургов – санкционные риски. Плюс есть сомнения, что внутренний спрос на продукцию черной металлургии будет восстанавливаться в России также быстро, как в США.

Примерно четверть выручки Северстали приносят продажи в Европе (всего экспорт дает около 40% выручки). Евросоюз планирует ввести в ближайшее время «углеродный налог», который может существенно повлиять на прибыль компании. А у STLD экспорт приносит лишь около 5%, так что налоги и пошлины за пределами США их заботят не так сильно.

Подводя итог сравнения, я бы сравнил акции Steel Dynamics с долларовой облигацией с перспективой роста купона. Акции Северстали – в текущем моменте выгодная, но в среднесрочной и долгосрочной перспективе рискованная инвестиция.

На перспективу 5-10 лет по принципу «купить и забыть» я бы предпочел STLD. Купив Северсталь, надо следить за ситуацией, чтобы успеть выскочить при угрозе сильного снижения дивидендов.

Разумеется, это лишь моя точка зрения, не являющаяся инвестиционной рекомендацией.

Выводы

В случае со Steel Dynamics мы имеем дело с акциями стоимости, а не роста. Соответственно, понижены как риски, так и потенциальная доходность инвестиций в эти бумаги.

Результаты компании и котировки ее акций цикличны. Они сильно зависят от состояния секторов экономики, потребляющих ее продукцию, а также локальных факторов: дефицита/профицита на рынке по отдельным категориям продукции, изменения таможенных пошлин и т.д.

Стабилизирующий фактор при циклично плавающих котировках акций STLD — стабильно растущие дивиденды, которым сейчас едва ли что угрожает.

Апдейт от 27/02/2021: результаты Steel Dynamics за 4 квартал 2020

• Нескорректированная чистая прибыль на одну акцию составила $0,97 за квартал (на $0,13 выше консенсуса аналитиков).
• Скорректированная чистая прибыль на одну акцию составила $0,86 (на $0,1 выше консенсуса аналитиков).
• Выручка за квартал составила $2,6 млрд (рост год к году на 10,6%, рост к 3кв20 на 12%, на $80 млн больше консенсуса аналитиков).
• Выручка за 2020 — $9,6 млрд (второй по величине результат в истории компании).
• Скорректированная чистая прибыль на акцию за 2020 — $2,59.

Основные моменты, отмеченные руководством на конференц-колле по итогам 4кв20:

• Цены в потолок
• Спрос был невероятно высоким в 4кв20, и мы надеемся, что станет еще выше в последующие кварталы 2021
• Запасы готовой продукции на складах минимальны
• В 2020 сделали байбэк на $107 млн, на 2021 остается нереализованная пока программа обратного выкупа акций на $444 млн
• Стоимость обслуживания долга снизилась с 5,4% до 3,5% с момента получения инвестиционного рейтинга
• Все просто классно, жизнь прекрасна!)))

Апдейт: результаты за 1кв21

• non-GAAP EPS: $2,1
• GAAP EPS: $2,03
• Выручка: $3,54 млрд (+37,2 % год к году)
• Ожидают во 2кв21 еще более высокую прибыль
• Bank of America сменил рекомендацию по STLD с «держать» до «покупать», подняв целевую цену с $61 до $80

Текущие новости

Текущие новости, касающиеся акций Steel Dynamics, мы публикуем ниже на этой странице, в блоке комментариев к статье.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, смотрите дисклеймер.