Акции Teradyne: инвестиции в электронику и роботизацию

Teradyne логотип

Анализ акций Terdayne (тикер TER) — продолжение темы об американских производителях оборудования, необходимого для изготовления чипов. Первый мой материал по теме был о компании Lam Research (тикер LRCX), вот ссылка на него. Рекомендую начать с этого материала, так как там говорится о некоторых важных трендах и рисках в индустрии.  

Работая в одной области, Teradyne не конкурирует с Lam Research, занимая отдельную нишу. Ее профиль — оборудование для автоматизации тестирования произведенных электронных компонентов.  

 

Интересные факты о Teradyne

  • Компания создана в 1960 однокурсниками Александром Владимировичем д’Арбелофф и Ником де Вольфом. 
  • д’Арбелофф родился в Париже, он сын выходцев из Российской Империи — Владимира д’Арбелофф, дворянина из Кутаиси, и немецко-русской баронессы Катерины д’Арбелофф. Александр покинул Teradyne в 2000, умер в 2008.
  • Название Teradyne (в переводе “Терадина”, то есть триллион дин) означает единицу измерения силы. Терадина соответствует 10 меганьютонам, соответственно, такое название призвано подчеркнуть огромную силу компании. 
  • IPO провели в 1970.
  • Утверждается, что на оборудовании Teradyne тестируется около половины всей полупроводниковой продукции в мире.

 

Сегменты бизнеса

У компании четыре основных сегмента производства оборудования:

  • Для тестирования полупроводников (SOC и микросхемы памяти; рынок тестирования SOC примерно в 4 раза больше рынка тестирования памяти).
  • Для тестирования системных элементов (в том числе жестких дисков).
  • Для тестирования беспроводных модулей. Многообещающий сегмент, учитывая развитие 5G, внедрение WiFi 6 и WiFi 7
  • Промышленная автоматика. Этот сегмент принципиально отличается от первых трех, поэтому я рассмотрю его в отдельном разделе.  

Teradyne доли сегментов

Компания занимается не только выпуском оборудования, но и оказывает сервисные услуги. Сервис не выделен в отдельный сегмент, в таблице ниже его выручка зашита в данные четырех производственных сегментов. В 4кв20 сервис принес Teradyne 14,6% от общей выручки, а в сегменте оборудования для тестирования полупроводников — 16,4% от выручки. Я уже писал в статье о Lam Research, почему наличие сервиса — это так здорово для подобных компаний. В этой области Teradyne уступает Lam, которым сервис приносит треть выручки. 

Зато Teradyne выглядит интересней LRCX из-за меньшей зависимости от Китая и в целом большей диверсификации бизнеса. 

К сожалению, не удалось найти данные по региональному распределению общей выручки компании. Однако, например по сегменту промышленной автоматики в 4кв20 доля азиатского региона составила лишь 24%. А у Lam доля юго-восточной Азии в общей выручке — 93%! Кроме того, руководство Teradyne утверждает, что ограничения США на поставку оборудования в КНР напрямую существенно не скажутся на их выручке. Косвенный вред будет, так как необходимо проходить дополнительные процедуры проверки и согласования экспортных поставок с госорганами. 

Главный клиент Teradyne — это Apple (12% выручки). Три главных клиента приносят компании 26% от всей выручки.  

 

Промышленная автоматика

Этот сегмент единственный, выручка по которому снизилась в 2020 к 2019 по причинам, связанным с пандемией. Падение составило 6%. Однако уже в 4кв20 сегмент показал признаки восстановления. 2021 для этого подразделения обещает быть годом активного роста. 

Сегмент автоматики делится на подсегменты:

  • Автономные мобильные роботы. Применяются для автоматизации перемещения грузов весом от 100 до 4500 кг. Здесь Teradyne ведет деятельность через две дочерних компании: Mobile Industrial Robots (MiR) и AutoGuide Mobile Robots. Teradyne купили MiR в 2018 за $272 млн, а AutoGuide — в 2019 за $165 млн. Роботы MiR работают с грузами до тонны, а AutoGuide специализируется на работе с более тяжелыми грузами. 
  • Коллаборативные роботы (коботы). На этом рынке Teradyne представляет дочерняя компания Universal Robots из Дании, которую они купили в 2015 за $285 млн.   
  • Программное обеспечение для коботов. На этом рынке Teradyne представляет дочерняя компания Energid, которую они купили в 2018 за $28 млн. 

Демонстрация коботов от Universal Robots:

Как видно, автоматика не является “родной” областью для Teradyne. Компания активно двинулась в эту сферу с 2015 за счет поглощений. Прекрасный шаг, который позволил диверсифицировать источники выручки и снизить зависимость от инвестиционных циклов производителей электроники. В ближайшие годы менеджмент рассчитывает, что сегмент промышленной автоматики будет расти быстрее остальных.  

К сожалению, компания не раскрывает прибыль отдельно по сегментам, что не позволяет определить, насколько выгодно им заниматься автоматикой. Допускаю, что рентабельность этого сегмента примерно на одном уровне с остальными.

Мне очень нравится это направление развития компании. Они вошли в новую для себя область с хорошими перспективами. При этом потребовавшиеся для этого поглощения были им абсолютно “по карману” и не привели к запредельному росту долга. На рынке множество обратных примеров, когда компании лезут в нетрадиционные для себя области и терпят там фиаско. А заодно загоняют в себя в жуткие долги затратами на поглощения. Teradyne на этом фоне большие молодцы. 

Демонстрация роботов от MiR:

Общие инвестиции TER на поглощения компаний в сфере автоматики составили $750 млн. Выручка по автоматике в 2020 составила $280 млн (соответствует P/S=2,7), в 2024 планируется достичь $775 млн (соответствует P/S=0,97). Акции Teradyne сейчас оцениваются с P/S = 6,1. По-моему, это были очень разумные поглощения, а вы как считаете?:) 

 

Обзор операционных результатов за 4кв20 и полный 2020 год

Teradyne операционные показатели 2020

Как и в случае с Lam Research, выручка, прибыль и рентабельность бизнеса стремительно растут. Судя по повальному дефициту чипов в конце 2020 и начале 2021, в текущем году Teradyne вполне может поставить очередные рекорды. Пока единственным препятствием на пути к этому видится обострение отношений Китай-США.   

За последние четыре года среднегодовой темп роста выручки составил 16%, а чистой прибыли на акцию 32%:

Teradyne выручка и EPS

 

Прогнозы менеджмента, перспективы

Прогноз на 1кв21 не особо амбициозный:

Teradyne прогноз 1кв21

Прогноз на 2024 предполагает рост EPS в среднем на 7,5% в год:

Teradyne прогноз 2024

Основным драйвером роста менеджмент видит сегмент автоматики. Его доля в выручке к 2024 должна увеличиться с нынешних 11% до 20%. Важно отметить, что в таблице выше не заложена возможность повышения корпоративных налогов в США. А вероятность этого весьма велика. Я бы расценил прогноз по EPS в таблице, как “оптимистичный вариант”.  

 

Баланс Teradyne

Баланс

Кэша у компании больше, чем долгов. При этом разница стала почти в два раза больше за прошедший год. Шикарный баланс, которому могут позавидовать большинство компаний на фондовом рынке США. Жирный плюс!  

 

Дивиденды и обратный выкуп акций

Компания платит дивиденды. Текущая дивдоходность невелика — 0,35%. Однако нужно учитывать, что есть серьезный потенциал роста выплат.

Teradyne начала платить дивиденды только в 2014, с тех пор выплаты ежегодно увеличивались. За последние пять лет среднегодовой темп роста дивидендов составил 10%. Выплачивается всего 8,3% от чистой прибыли и 9,7% от свободного денежного потока. При желании выплаты можно увеличить в разы.

Менеджмент предпочитает распределять прибыль инвесторам не столько через дивиденды, сколько через обратный выкуп акций.

В январе 2021 руководство Teradyne авторизовало программу байбэка на $2 млрд. Минимальный байбэк в 2021 должен составить $0,6 млрд. Это примерно 3,1% от текущей рыночной капитализации компании. 

За последние четыре года количество акций Terdayne в обращении снизилось на 16,7%! Таким образом, за счет байбэка TER возвращали инвесторам в среднем по 4,2% в год.

 

Оценка акций Teradyne

Согласно данным Seeking Alpha, по состоянию на 23/03/21 коэффициенты оценки акций Teradyne следующие: 

  • P/E GAAP за последние 12 месяцев — 26,9
  • P/E non-GAAP за последние 12 месяцев — 24,9
  • Форвардный P/E GAAP — 25,5 
  • P/B — 8,7
  • P/S — 6,1

Акции оценены примерно в один уровень с другими компаниями, занимающимися производством оборудования для изготовления чипов. Не особо дешево, но вполне возможно, что цена оправдана хорошими перспективами бизнеса.

Есть риск, что акции подешевеют при дальнейшем росте доходности трежерис или повышении корпоративных налогов.

 

Выводы

Резюмирую плюсы Teradyne:

  • Нет чрезмерной зависимости от Китая.
  • Удачное вхождение в сегмент промышленной автоматики.
  • Менеджмент разумно управляет капиталом компании.
  • При желании руководства возможно существенное увеличение дивидендов.
  • Хорошие перспективы роста выручки и чистой прибыли.
  • Отрицательный чистый долг.
  • Зрелая, стабильная компания.

Минусы и риски:

  • Акции дороги, могут подешеветь в случае продолжения роста ставок в США.
  • Низкая дивдоходность (компенсируется приличным байбэком).
  • Хотелось бы видеть большую долю сервиса в выручке.
  • Зависимость от инвестиционных циклов у производителей электроники.
  • Существенная зависимость от Apple.  
  • Снижение чистой прибыли из-за возможного роста корпоративных налогов в США. 

Мне нравится Teradyne как бизнес. Однако я боюсь, что при текущей цене (около $115) акции несколько переоценены. Они уже есть в моем портфеле, возможность наращивать позицию я бы рассмотрел при падении цены ниже $107. 

 

Апдейт: отчет Teradyne за 1кв21

  • non-GAAP EPS: $1,11 (рост 11% год к году).
  • GAAP EPS: $1,09 (рост 12% год к году).
  • Выручка: $782 млн (+11% год к году).
  • Прогноз менеджмента на 2кв21: выручка $1,01-1,09 млрд (рост примерно 25% к 2кв20), GAAP EPS $1,48-1,68, non-GAAP EPS $1,62-1,83.
  • Объявлены очередные квартальные дивиденды в размере $0,1 на одну акцию (без изменений относительно предыдущей выплаты). Отсечка 25/05/21, выплата 18/06/21.

 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, смотрите дисклеймер.

Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
dow30.ru
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: