Tyson Foods (тикер TSN) – американская компания, производящая мясопродукты. Акции Tyson Foods могут привлечь инвесторов неплохими быстрорастущими дивидендами и относительно невысокой ценой. Давайте проанализируем бизнес компании и его перспективы.
- Интересные факты о Tyson Foods
- Положение компании на рынке США на конец 2019
- Особенности производства мяса
- Сегменты бизнеса Tyson Foods
- Выручка, операционная и чистая прибыль Tyson за 4кв20 и полный 2020 финансовый год
- Баланс Tyson Foods
- Дивиденды и байбэк
- Оценка акций Tyson Foods
- Прогноз на 2021 от руководства Tyson Foods
- Выводы
- Апдейт: результаты за 1кв21
Интересные факты о Tyson Foods
- Компания образована в 1935, IPO произошло в 1963.
- Tyson – фамилия основателя этого бизнеса. Tyson Foods до сих пор управляется в том числе представителями семейства Тайсонов.
- Капитализация – около $25 млрд.
- Tyson Foods были одной из компаний, инвестировавших в производителя «растительного мяса» Beyond Meat (тикер BYND) на ранней стадии его существования, но вышли из проекта в апреле 2019 перед IPO. Это объяснялось желанием запустить собственные альтернативные белковые продукты. Уже через два месяца Tyson объявили о старте продаж своей линейки “псевдо-мясных” продуктов Raised & Rooted. Сейчас эта марка представлена уже в 10 000+ магазинах США.
- По данным из Википедии, Tyson Foods — второй по величине источник выбросов парниковых газов в мировой пищевой промышленности. Компании довольно часто приходится иметь дело с исками по поводу загрязнения окружающей среды и платить соответствующие штрафы
Акции Tyson Foods можно свободно купить на бирже «Санкт Петербург» через многих российских брокеров, например:
- Тинькофф Инвестиции (у этого брокера одно из самых удобных приложений для инвестиций)
- БКС Брокер (комиссионные ниже, чем у Тинькофф; 25 лет на рынке, 1 место в рейтинге Московской биржи)
Положение компании на рынке США на конец 2019
- 22% рынка говядины (производитель №2)
- 16% рынка свинины (производитель №3)
- 21% рынка куриного мяса (производитель №1)
- Бренды компании занимают первое место по продажам в категориях: замороженная приготовленная курица, сосиски к завтраку, замороженный белковый завтрак, копченая колбаса и хат доги.
Особенности производства мяса
Для лучшего понимания бизнеса Tyson Foods стоит остановиться на некоторых особенностях производства отдельных видов мяса:
- Полный цикл производства говядины от стадии воспроизводства стада до убоя составляет в среднем 39 месяцев. Из трех видов мяса, которыми занимается Tyson, у говядины этот срок самый длинный. Это значит, что производителям требуется очень много времени, чтобы подстроиться под изменение спроса. Следовательно, по говядине можно ожидать самой высокой волатильности цен.
- Средняя продолжительность цикла производства свинины – 20 месяцев.
- Средняя продолжительность цикла производства куриного мяса – 9 месяцев.
- Чтобы произвести 100 фунтов (45 кг) говядины (филе), необходим корм в эквиваленте 11 бушелей кукурузы. Стоимость кормов составляет более 80% общих затрат на выращивание коровы.
- Чтобы произвести 100 фунтов свинины (филе), необходим корм в эквиваленте 8 бушелей кукурузы. Стоимость кормов составляет примерно 65% общих затрат на выращивание свиньи.
- Чтобы произвести 100 фунтов куриного мяса, необходим корм в эквиваленте 3,7 бушелей кукурузы. Стоимость кормов составляет 50-60% общих затрат на выращивание курицы.
Таким образом, у курицы масса плюсов. Это мясо не только с наименьшей себестоимостью, но и с наименьшим вредом для экологии. Короткий производственный цикл позволяет производителям гораздо гибче реагировать на изменения спроса по курице.
Индустрия производства говядины в США вертикально НЕ интегрирована. В стране разведением коров занимается более 700 000 ферм и ранчо, среди которых и находит своих поставщиков Tyson Foods. В данном случае компания выступает лишь переработчиком.
И напротив, в сегменте куриного мяса у Tyson выстроена практически полная цепочка производства до готового продукта на полке магазина. Они сами выращивают цыплят и даже занимаются производством кормов для них.
Сегменты бизнеса Tyson Foods
Доли в выручке компании:
- Говядина – 36%
- Свинина – 10%
- Курица – 30%
- Готовые продукты – 20%
К «готовым продуктам», помимо прочего, относится производство кормов для животных и мяса индейки.
Апдейт от 14/05/21: Tyson Foods продает свой бизнес по производству кормов для животных компании General Mills за примерно $1,2 млрд. Направление приносило годовую выручку более $240 млн (период 03/04/20 — 03/04/21)
Основные каналы продаж:
- Ритейл – 48%
- Общественное питание – 28%
- Экспорт – 14%. Основные страны покупатели: Китай (28%), Япония (16%), Мексика (9%).
Выручка, операционная и чистая прибыль Tyson за 4кв20 и полный 2020 финансовый год
Важно уточнить, что у финансового календаря Tyson Foods есть особенности: четвертый квартал и финансовый 2020 год у них закончились не 31 декабря, а 3 октября!
Комментарии по показателям:
- Не стоит обольщаться ростом показателей по говядине в 4кв20. Он связан с тем, что в 4кв19 производство временно закрывалось из-за пожаров. Скорректированная операционная рентабельность в 4кв за год увеличилась с 10,5% до 12,2%.
- На рост показателей по свинине в том числе положительно повлияли проблемы со свиной чумой у конкурентов в Германии и Китае. Этот фактор не вечный, в будущем чума может уйти из этих стран и наоборот затронуть США.
- Скорректированная операционная рентабельность по свинине увеличилась в 2020 до 11%. Для справки, рентабельность в 2019, 2018 и 2017 составила соответственно 5,4%, 7,7% и 12,4%. Скорее всего, в 2020 мы наблюдали циклический пик, после которого далее может произойти откат.
- Падение результатов по курице объясняется снижением выпуска из-за карантинных мероприятий, а также падением спроса со стороны общепита. Это временные факторы.
- Скорректированная операционная рентабельность по курице в 2020 упала до 1,1% (!!!). Для справки, рентабельность в 2019, 2018 и 2017 составила соответственно 4,9%, 7,9% и 9,8%. Тут мы, скорее всего, достигли циклического дна, от которого можно рассчитывать на рост.
Бизнес TSN отлично диверсифицирован. Благодаря этому, несмотря на серьезные колебания показателей в отдельных категориях, общие выручка и операционная прибыль компании демонстрируют стабильность и даже рост в нынешней тяжелой экономической ситуации. Пожалуй, акции Tyson Foods можно отнести к разряду “защитных”.
Последние 10 лет операционная прибыль растет в среднем на 10% в год:
Баланс Tyson Foods
Финансовое положение Tyson Foods вполне устойчивое, оно улучшилось за прошедший год, несмотря на пандемию.
Непонятным для меня осталось, почему при снижении долга TSN и уменьшении ставок на рынке расходы компании по обслуживанию долга выросли за год на 5%. Парадокс…
Дивиденды и байбэк
Текущая дивидендная доходность по акциям Tyson Foods 2,7%.
Коэффициент выплат от чистой прибыли составляет 31%, от свободного денежного потока — 24%. Пространство для увеличения выплат очевидно имеется.
Последние пять лет дивиденды TSN растут со средним темпом 37% в год!
Байбэк Tyson Foods тоже практикует. С 2016 количество акций в обращении сократилось примерно на 2,5%.
Оценка акций Tyson Foods
Мультипликаторы TSN:
- Форвардный P/E по скорректированной прибыли — 11,6
- EV/Sales за последние 12 месяцев — 0,8
- EV/EBITDA за последние 12 месяцев — 6,8
- P/B за последние 12 месяцев — 1,5
Акции TSN оценены весьма недорого относительно большинства популярных компаний в сфере производства продуктов питания. Например, форвардный P/E по некоторым другим производителям:
- Coca-Cola (тикер KO) — 28,9
- Kraft Heinz (тикер KHC) — 85,3
- Kellogg (тикер K) — 16,2
Прогноз на 2021 от руководства Tyson Foods
- Говядина — рост производства в США на 2%
- Курица, свинина — производство в США либо вырастет незначительно, либо останется на уровне 2020
- Выручка $42-44 млрд
- Капекс $1,2-1,4 млрд (в 2020 было $1,2 млрд)
- Расходы на обслуживание долга $0,44 млрд
- $0,33 млрд дополнительных расходов, связанных с COVID (в 2020 — около $0,54 млрд)
- Рост стоимости кормов (в первую очередь для Tyson важно следить за ценами на кукурузу и сою)
Выводы
Итак, вот какое впечатление сложилось у меня о компании…
Плюсы Tyson Foods:
- Хорошие дивиденды с отличным потенциалом роста.
- Компания финансово устойчива.
- Отличная диверсификация бизнеса. Акции TSN можно отнести к “защитным”.
- Акции недороги относительно многих популярных компаний, производящих продукты питания.
Минусы Tyson Foods:
- Компания может существенно пострадать в случае реализации планов Байдена по увеличению минимальной почасовой оплаты труда с $7,25 до $15. В силу специфики бизнеса сейчас в штате компании наверняка много сотрудников, работающих по ставкам ниже $15.
- Риском для Tyson является тренд на распространение вегетарианства. Едва ли темп отказа от мяса будет в дальнейшем снижаться. Скорее наоборот. К счастью, менеджмент Tyson осознает серьезность угрозы и стремится подстраховаться, запустив собственную линейку “псевдо-мясных” продуктов. К сожалению, пока сложно судить, насколько эта попытка успешна.
- Деятельность Tyson Foods идет в разрез с принципами ESG-инвестирования, которое сейчас набирает популярность.
- От Tyson едва ли стоит ожидать значительного прироста выручки. Компания признает, что в США увеличения потребления мяса почти не будет. Мясо будут есть больше, но за пределами США, главным образом в Азии. Поэтому для Tyson очень важно увеличивать экспорт, который сейчас составляет лишь 14% от выручки. Из-за торговых войн с Китаем это может быть очень нелегко сделать.
- Вызывают озабоченность результаты по курице в 2020.
- У компании нет “защитного рва” — серьезного препятствия, не позволяющего конкурентами обойти ее.
В целом акции мне понравились, я готов в них инвестировать надолго в расчете на рост дивидендов. Как объект для дивидендного инвестирования, акции TSN показались мне куда привлекательней, чем, например бумаги Coca Cola.
Решение по поводу инвестиций в акции Tyson Foods вы должны принимать самостоятельно. Лично я готов начать их покупать, если цена снизится до уровня $58.
Апдейт: результаты за 1кв21
- GAAP EPS $1,28 (падение на 7% год к году)
- Скорректированная EPS $1,94 (рост на 28% год к году)
- Выручка $10,46 млрд (падение на 3,3% год к году)
Прогноз компании на 2021:
- Выручка $42-44 млрд
- Капекс — $1,3-1,5 млрд
- Чистые расходы на обслуживание долга — $430 млн
Объявлены очередные квартальные дивиденды в размере $0,445 (без изменения относительно предыдущей выплаты). Отсечка 28/05/21, выплата 15/06.
Текущая дивдоходность 2,6%