Акции Tyson Foods: растущие «мясные» дивиденды

Tyson Foods (тикер TSN) – американская компания, производящая мясопродукты. Акции Tyson Foods могут привлечь инвесторов неплохими быстрорастущими дивидендами и относительно невысокой ценой. Давайте проанализируем бизнес компании и его перспективы.

 

Интересные факты о Tyson Foods

• Компания образована в 1935, IPO произошло в 1963.
• Tyson – фамилия основателя этого бизнеса. Tyson Foods до сих пор управляется в том числе представителями семейства Тайсонов.
• Капитализация – около $25 млрд.
• Tyson Foods были одной из компаний, инвестировавших в производителя «растительного мяса» Beyond Meat (тикер BYND) на ранней стадии его существования, но вышли из проекта в апреле 2019 перед IPO. Это объяснялось желанием запустить собственные альтернативные белковые продукты. Уже через два месяца Tyson объявили о старте продаж своей линейки “псевдо-мясных” продуктов Raised & Rooted. Сейчас эта марка представлена уже в 10 000+ магазинах США.
• По данным из Википедии, Tyson Foods — второй по величине источник выбросов парниковых газов в мировой пищевой промышленности. Компании довольно часто приходится иметь дело с исками по поводу загрязнения окружающей среды и платить соответствующие штрафы

Акции Tyson Foods можно свободно купить на бирже «Санкт Петербург» через многих российских брокеров, например:

• Тинькофф Инвестиции (у этого брокера одно из самых удобных приложений для инвестиций)
• БКС Брокер (комиссионные ниже, чем у Тинькофф; 25 лет на рынке, 1 место в рейтинге Московской биржи)

Положение компании на рынке США на конец 2019

• 22% рынка говядины (производитель №2)
• 16% рынка свинины (производитель №3)
• 21% рынка куриного мяса (производитель №1)
• Бренды компании занимают первое место по продажам в категориях: замороженная приготовленная курица, сосиски к завтраку, замороженный белковый завтрак, копченая колбаса и хат доги.

Особенности производства мяса

Для лучшего понимания бизнеса Tyson Foods стоит остановиться на некоторых особенностях производства отдельных видов мяса:

• Полный цикл производства говядины от стадии воспроизводства стада до убоя составляет в среднем 39 месяцев. Из трех видов мяса, которыми занимается Tyson, у говядины этот срок самый длинный. Это значит, что производителям требуется очень много времени, чтобы подстроиться под изменение спроса. Следовательно, по говядине можно ожидать самой высокой волатильности цен.
• Средняя продолжительность цикла производства свинины – 20 месяцев.
• Средняя продолжительность цикла производства куриного мяса – 9 месяцев.
• Чтобы произвести 100 фунтов (45 кг) говядины (филе), необходим корм в эквиваленте 11 бушелей кукурузы. Стоимость кормов составляет более 80% общих затрат на выращивание коровы.    
• Чтобы произвести 100 фунтов свинины (филе), необходим корм в эквиваленте 8 бушелей кукурузы. Стоимость кормов составляет примерно 65% общих затрат на выращивание свиньи.   
•  Чтобы произвести 100 фунтов куриного мяса, необходим корм в эквиваленте 3,7 бушелей кукурузы. Стоимость кормов составляет 50-60% общих затрат на выращивание курицы.  

Таким образом, у курицы масса плюсов. Это мясо не только с наименьшей себестоимостью, но и с наименьшим вредом для экологии. Короткий производственный цикл позволяет производителям гораздо гибче реагировать на изменения спроса по курице.

Индустрия производства говядины в США вертикально НЕ интегрирована. В стране разведением коров занимается более 700 000 ферм и ранчо, среди которых и находит своих поставщиков Tyson Foods. В данном случае компания выступает лишь переработчиком. 

И напротив, в сегменте куриного мяса у Tyson выстроена практически полная цепочка производства до готового продукта на полке магазина. Они сами выращивают цыплят и даже занимаются производством кормов для них.

Сегменты бизнеса Tyson Foods

Доли в выручке компании:

• Говядина – 36%
• Свинина – 10%
• Курица – 30%
• Готовые продукты – 20%

К «готовым продуктам», помимо прочего, относится производство кормов для животных и мяса индейки.

Апдейт от 14/05/21: Tyson Foods продает свой бизнес по производству кормов для животных компании General Mills за примерно $1,2 млрд. Направление приносило годовую выручку более $240 млн (период 03/04/20 — 03/04/21)

Основные каналы продаж:

• Ритейл – 48%
• Общественное питание – 28%
• Экспорт – 14%. Основные страны покупатели: Китай (28%), Япония (16%), Мексика (9%).

Выручка, операционная и чистая прибыль Tyson за 4кв20 и полный 2020 финансовый год

Важно уточнить, что у финансового календаря Tyson Foods есть особенности: четвертый квартал и финансовый 2020 год у них закончились не 31 декабря, а 3 октября!  

Комментарии по показателям:

• Не стоит обольщаться ростом показателей по говядине в 4кв20. Он связан с тем, что в 4кв19 производство временно закрывалось из-за пожаров. Скорректированная операционная рентабельность в 4кв за год увеличилась с 10,5% до 12,2%. 
• На рост показателей по свинине в том числе положительно повлияли проблемы со свиной чумой у конкурентов в Германии и Китае. Этот фактор не вечный, в будущем чума может уйти из этих стран и наоборот затронуть США. 
• Скорректированная операционная рентабельность по свинине увеличилась в 2020 до 11%. Для справки, рентабельность в 2019, 2018 и 2017 составила соответственно 5,4%, 7,7% и 12,4%. Скорее всего, в 2020 мы наблюдали циклический пик, после которого далее может произойти откат. 
• Падение результатов по курице объясняется снижением выпуска из-за карантинных мероприятий, а также падением спроса со стороны общепита. Это временные факторы. 
• Скорректированная операционная рентабельность по курице в 2020 упала до 1,1% (!!!). Для справки, рентабельность в 2019, 2018 и 2017 составила соответственно 4,9%, 7,9% и 9,8%. Тут мы, скорее всего, достигли циклического дна, от которого можно рассчитывать на рост. 

Бизнес TSN отлично диверсифицирован. Благодаря этому, несмотря на серьезные колебания показателей в отдельных категориях, общие выручка и операционная прибыль компании демонстрируют стабильность и даже рост в нынешней тяжелой экономической ситуации. Пожалуй, акции Tyson Foods можно отнести к разряду “защитных”. 

Последние 10 лет операционная прибыль растет в среднем на 10% в год: 

Баланс Tyson Foods 

Финансовое положение Tyson Foods вполне устойчивое, оно улучшилось за прошедший год, несмотря на пандемию.

Непонятным для меня осталось, почему при снижении долга TSN и уменьшении ставок на рынке расходы компании по обслуживанию долга выросли за год на 5%. Парадокс… 

Дивиденды и байбэк

Текущая дивидендная доходность по акциям Tyson Foods 2,7%.

Коэффициент выплат от чистой прибыли составляет 31%, от свободного денежного потока — 24%. Пространство для увеличения выплат очевидно имеется.

Последние пять лет дивиденды TSN растут со средним темпом 37% в год!

Байбэк Tyson Foods тоже практикует. С 2016 количество акций в обращении сократилось примерно на 2,5%.

Оценка акций Tyson Foods

Мультипликаторы TSN:

• Форвардный P/E по скорректированной прибыли — 11,6
• EV/Sales за последние 12 месяцев — 0,8
• EV/EBITDA за последние 12 месяцев — 6,8
• P/B за последние 12 месяцев — 1,5 

Акции TSN оценены весьма недорого относительно большинства популярных компаний в сфере производства продуктов питания. Например, форвардный P/E по некоторым другим производителям:

• Coca-Cola (тикер KO) — 28,9
• Kraft Heinz (тикер KHC) — 85,3
• Kellogg (тикер K) — 16,2

Прогноз на 2021 от руководства Tyson Foods

• Говядина — рост производства в США на 2%
• Курица, свинина — производство в США либо вырастет незначительно, либо останется на уровне 2020
• Выручка $42-44 млрд
• Капекс $1,2-1,4 млрд (в 2020 было $1,2 млрд)
• Расходы на обслуживание долга $0,44 млрд
• $0,33 млрд дополнительных расходов, связанных с COVID (в 2020 — около $0,54 млрд)
• Рост стоимости кормов (в первую очередь для Tyson важно следить за ценами на кукурузу и сою)

Выводы

Итак, вот какое впечатление сложилось у меня о компании…

Плюсы Tyson Foods:

• Хорошие дивиденды с отличным потенциалом роста.
• Компания финансово устойчива.
• Отличная диверсификация бизнеса. Акции TSN можно отнести к “защитным”.
• Акции недороги относительно многих популярных компаний, производящих продукты питания. 

Минусы Tyson Foods: 

• Компания может существенно пострадать в случае реализации планов Байдена по увеличению минимальной почасовой оплаты труда с $7,25 до $15. В силу специфики бизнеса сейчас в штате компании наверняка много сотрудников, работающих по ставкам ниже $15. 
• Риском для Tyson является тренд на распространение вегетарианства. Едва ли темп отказа от мяса будет в дальнейшем снижаться. Скорее наоборот. К счастью, менеджмент Tyson осознает серьезность угрозы и стремится подстраховаться, запустив собственную линейку “псевдо-мясных” продуктов. К сожалению, пока сложно судить, насколько эта попытка успешна. 
• Деятельность Tyson Foods идет в разрез с принципами ESG-инвестирования, которое сейчас набирает популярность.
• От Tyson едва ли стоит ожидать значительного прироста выручки. Компания признает, что в США увеличения потребления мяса почти не будет. Мясо будут есть больше, но за пределами США, главным образом в Азии. Поэтому для Tyson очень важно увеличивать экспорт, который сейчас составляет лишь 14% от выручки. Из-за торговых войн с Китаем это может быть очень нелегко сделать. 
• Вызывают озабоченность результаты по курице в 2020. 
• У компании нет “защитного рва” — серьезного препятствия, не позволяющего конкурентами обойти ее. 

В целом акции мне понравились, я готов в них инвестировать надолго в расчете на рост дивидендов. Как объект для дивидендного инвестирования, акции TSN показались мне куда привлекательней, чем, например бумаги Coca Cola.  

Решение по поводу инвестиций в акции Tyson Foods вы должны принимать самостоятельно. Лично я готов начать их покупать, если цена снизится до уровня $58. 

Апдейт: результаты за 1кв21

• GAAP EPS $1,28 (падение на 7% год к году)
• Скорректированная EPS $1,94 (рост на 28% год к году)
• Выручка $10,46 млрд (падение на 3,3% год к году)

Прогноз компании на 2021:

• Выручка $42-44 млрд
• Капекс — $1,3-1,5 млрд
• Чистые расходы на обслуживание долга — $430 млн