Акции Waste Management: и снова о дивидендах из мусора

Waste Management

Анализ акций американской компании Waste Management (тикер: WM) — продолжение темы исследования бизнеса в сфере сбора и утилизации мусора, которую я ранее затронул в материале “Акции Republic Services: стабильные дивиденды из мусора”. Компании Waste Management и Republic Services на пару вывозят и перерабатывают более половины всего мусора в США. Лидер в этой двойке — именно Waste Management, с выручкой в полтора раза больше, чем у Republic Services.

Упомянутый материал про Republic Services был переводом с Seeking Alpha. Waste Management мне было интересно разобрать самостоятельно. Заодно посмотрим недавно вышедший отчет компании за 4кв20 и полный 2020.

Интересные факты о Waste Management

  • Компания основана в 1968, стала публичной в 1971.
  • В процессе эволюции тикеры акций компании менялись: сначала WMX, потом WMI (с 1998) и теперь WM. 
  • На первое место по объему вывозимого мусора в США Waste Management вышла после 1984, поглотив конкурента — компанию Service Corporation of America.
  • SEC в 2005 обнаружила, что в 1976-1997 менеджмент Waste Management искажал отчетность компании. За это был выплачен штраф $30,8 млн. Пересчитали прибыль Waste Management за 1992-1997, сумма пересчета — $1,7 млрд, это крупнейший прецедент в истории! 
  • В 2008 Waste Management активно, но безрезультатно торговалась, пытаясь купить своего самого крупного конкурента — Republic Services. 
  • 30/10/2020 Waste Management объявили о завершении сделки по приобретению компании Advanced Disposal. Цена вопроса — $4,6 млрд (при текущей капитализации WM $47 млрд). Перед поглощением Advanced была №4 на рынке США, с выручкой около $1,6 млрд в 2019. 

 

Структура бизнеса

У компании около 20 млн клиентов, 45 тыс сотрудников. 

Объем рынка вывоза и переработки мусора в США — около $75 млрд выручки в год. Waste Management — №1 на этом рынке, с долей более 20%.  

70% мусора, который вывозит от клиентов WM, транспортируется на собственные свалки компании (их около 250). Это самая большая сеть свалок в Северной Америке. При хранении мусора образуется газ, который компания перерабатывает в электричество в количестве, достаточном для снабжения 0,5 млн домов. Полученный газ в том числе используется для заправки автотранспорта компании.  

Видео о производстве газа на свалках Waste Management:

У компании около 300 мусоро-перегрузочных станций и 100 объектов, на которых ведется переработка соответствующего типа мусора для повторного использования. 

Структура выручки компании:

Waste Management структура выручки

На диаграмме слева (структура общей выручки):

  • Collection — сбор мусора 
  • Landfill — свалки
  • Transfer — мусоро-перегрузочные станции
  • Recycle — переработка для повторного использования 
  • Other — прочее

На диаграмме справа (структура выручки по сбору мусора):

  • Commercial — коммерческий сектор
  • Residential — жилые дома
  • Industrial — промышленный сектор
  • Other — прочее

 

Типовые сроки действия контрактов на вывоз мусора:

  • коммерческий и промышленный сектора — три года;
  • жилые дома, муниципальные контракты — 3-10 лет;
  • жилые дома, не-муниципальные контракты — месячная подписка.

 

Отчет Waste Management за 4кв20 и полный 2020  

Waste Management отчет 2020 2019

Казалось бы, бизнес Waste Management совершенно не должен зависеть от экономических неурядиц, ведь на количестве мусора они едва ли сказываются. По крайней мере, до сих пор у меня был такой стереотип… Однако выручка 2020 года у WM уменьшились относительно 2019. Попробуем разобраться, почему…

Выручка порадовала ростом только в сегменте переработки для повторного использования. Уверен, что он и дальше будет расти быстрее других сегментов, так как при Байдене (или любом другом президенте-демократе) экологии будет уделяться повышенное внимание. Кроме того, можно будет дороже продавать результаты переработки, так как растут цены сырья. 

Проблемы есть по двум главным сегментам выручки — сбору мусора и свалкам. И если по сбору мусора в 4кв20 уже наметился рост, то выручка по свалкам по-прежнему ниже прошлого года. 

Так в чем же проблема — компания теряет долю рынка, или в 2020 было сгенерировано меньше мусора? Чтобы понять, сверим динамику выручки Waste Management и Republic Services. В 2020 относительно 2019 и у WM, и у RSG было одинаковое падение на 1,5%. Так что похоже, что в 2020 проблемы были не только у Waste Management, но и у остальных участников рынка. 

Почему так получилось? Обратимся к приведенной выше диаграмме структуры выручки по клиентской базе. Как видно, ровно две трети выручки Waste Management приносят коммерческий и промышленный сегменты. В этих сегментах было снижение активности из-за пандемии. Соответственно там не могло не произойти снижения генерации мусора. Да, сидя на карантине и работая на удаленке, больше мусора произвели люди в домах и квартирах. Но доля “домашнего” сегмента в выручке от сбора мусора лишь 29%. Поэтому рост в нем не мог полностью компенсировать снижение в двух других падающих сегментах с суммарной долей 66%. 

Выводы:

  • Waste Management достойно отработала 2020; падение выручки вызвано снижением генерации мусора в коммерческом и промышленном сегментах; выручка упала и у других участников рынка работы с мусором.   
  • Рынок переработки мусора является защитным в условиях кризиса, но не на все 100%. 
  • Снятие COVID-ограничений позитивно скажется на выручке WM за счет увеличения объема мусора в ранее упавших сегментах.

Операционные расходы компания держит под контролем, они составили 61,4% от выручки и в 2020, и в 2019. 

 

Баланс Waste Management

Waste Management баланс 2020 2019

По словам менеджмента, их цель — поддержание соотношения чистого долга к EBITDA 2,5-3. С учетом стабильности бизнеса этот коэффициент мог бы быть выше, но они хотят держат долг поменьше в том числе, чтобы быть готовыми к новым поглощениям. 

В 2020 году баланс ухудшился, и компания вышла за пределы целевого показателя. Но с учетом поглощения Advanced Disposal за $4,6 млрд иначе наверно и быть не могло. Пару лет компания воздержится от крупных покупок и легко приведет долг к норме. 

 

Дивиденды и байбэк

Текущая дивидендная доходность акций Waste Management — 1,9%. 

Коэффициент выплат от чистой прибыли — 49%, от свободного денежного потока — 55%.

Дивиденды ежегодно увеличиваются на протяжении 18 лет. Темп прироста за последние пять лет составил в среднем 7,2%.

Я считаю, что риск снижения или отмены дивидендов Waste Management минимален. Думаю они будут хоть и не быстро, но устойчиво расти. Через семь лет у компании есть прекрасные шансы получить статус дивидендного аристократа.  

Компания практикует обратный выкуп акций, но почти не делала этого последние три года. Это разумно с учетом крупной сделки по покупке Advanced Disposal. С конца 2016 по конец 2020 количество акций Waste Management в обращении снизилось примерно на 4%.

 

Оценка акций Waste Management

Согласно данным Seeking Alpha, текущие коэффициенты оценки акций WM следующие:

  • P/E GAAP за последние 12 месяцев — 32,4
  • P/E non-GAAP за последние 12 месяцев — 28,3
  • Форвардный P/E GAAP — 24,8
  • Соотношение цены и выручки за последние 12 месяцев — 4,1
  • P/B — 6,5

Акции оценены конечно довольно дорого. Если сравнивать коэффициенты с ближайшим конкурентом — Republic Services, то видно, что рынок оценивает WM на 5-10% дороже. Считаю, что это справедливая премия за тотальное лидерство на рынке. 

Купив акции Waste Management по текущим ценам (около $115), навряд ли получится много заработать. Нужно либо ждать просадки до уровня $97-100 (совсем не факт, что она когда-либо произойдет), либо смириться с относительно невысокой, но при этом стабильной отдачей от инвестиций.

 

Точки роста выручки и прибыли

Похоже экономика вошла в цикл роста сырья. Для Waste Management это положительный момент:

  • они выигрывают от роста цены газа, являясь его производителем; это должно дать плюс $10-15 млн к EBITDA в 2021 по оценке менеджмента; 
  • подразделение переработки мусора для повторного использования выигрывает от роста стоимости сырья (пластик и т.п.), так как производит его. 

У компании есть ресурсы увеличения прибыли за счет реализации синергетических эффектов в поглощаемых бизнесах (оптимизация маршрутов, сокращение административных расходов и т.д.). Сейчас в первую очередь речь идет о недавнем большом приобретении — Advanced Disposal. Там эти эффекты в полной мере проявят себя в 2021. Менеджмент ожидает эффект в размере $50-60 млн. 

Также у компании есть большое пространство для совершенствования технологий работы. 

Увеличивать выручку в том числе позволит продолжение поглощения конкурентов. Хотя ближайшие пару лет компания собирается в этом плане сбавить темп. Дело в том, что Advanced Disposal была для них очень крупной добычей, на “переваривание” которой нужно время.

Еще одна точка роста — увеличение доли онлайн-продаж. Дистанционная продажа по сравнению с традиционной формой требует использования повышенного объема упаковочных материалов (коробки и т.д.). Это ведет к увеличению объемов мусора, причем мусор этот относится к категории пригодного для переработки с целью повторного использования. Работа с таким мусором особенно выгодна для Waste Management. 

Ну и самое главное — население США, в отличии от стран Европы, растет, и по прогнозам будет продолжать расти. В июле 2020 оно составляло около 331 млн. А вот прогноз по населению США от ООН:

  • 2025 — 343 млн
  • 2030 — 355 млн
  • 2035 — 365 млн
  • 2040 — 374 млн. 

 

Риски

На компании негативно скажется, если Байден реализует свое обещание поднять минимальный размер оплаты труда с $7,25 до $15 в час. Специфика бизнеса подразумевает существенную долю труда, не требующего высокой квалификации. Значит можно предположить, что сейчас многие сотрудники работают по ставкам ниже $15  в час.  

Также существуют присущие всем американским компаниям риски повышения налогов и падения цены акций из-за роста доходностей гособлигаций при раскручивании инфляции.

 

Планы менеджмента Waste Management на 2021

  • Рост выручки к 2020 на 10,75-11,25%.
  • Скорректированная EBITDA $4,75-4,9 млрд (в 2020 было $4,3).
  • Свободный денежный поток $2.25-2.35 млрд.
  • Нацелены достичь планового соотношения чистого долга к EBITDA в 2,5-3 уже в 2021.
  • Повышение дивидендов в 2021 уже объявлено. Выплата повышается на 5,5% — с $0,545 до $0,575 на одну акцию за квартал.
  • Актуализирована программа байбэка. Она позволяет направить на выкуп акций до $1,35 млрд. Это 2,8% от текущей рыночной капитализации компании.

 

Выводы

Акции Waste Management привлекательны в качестве условно-защитного актива. У бизнеса есть перспектива не очень быстрого, но устойчивого роста показателей. Однако текущая цена акций не выглядит очень соблазнительной. 

Дивдоходность 1,9% с минимальным риском снижения или отмены выплат привлекательна в текущий момент. Однако ее привлекательность сильно снизится в случае, если реализуется ожидаемый многими резкий рост инфляции и ставок. 

Лично я не буду продавать имеющиеся у меня акции Waste Management (их доля в портфеле очень не велика). Докупать по ценам выше $108 не стану. Если цена опустится ниже этого уровня, решение о целесообразности покупки надо будет принимать, исходя из обстановки. Однозначно интересной для меня пока что выглядит цена покупки ниже $97. 

 

Апдейт: отчет Waste Management за 1кв21

  • non-GAAP EPS: $1,06 (+14% год к году)
  • GAAP EPS: $0,99 (+16,5% год к году)
  • Выручка: $4,11 млрд (+10% год к году)

 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, смотрите дисклеймер.

Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
dow30.ru
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: